К инструментам с фиксированным доходом (их также часто называют долговыми обязательствами) относят ценные бумаги, приносящие периодический доход, абсолютная или относительная величина которого известна заранее. К наиболее распространенным инструментам этого типа относятся государственные или корпоративные облигации.

Обычно эмитент выплачивает держателю облигаций периодическое вознаграждение, представляющее собой определенный процент от номинальной стоимости облигации и называемое “купоном”, а когда наступает дата погашения, держателю возвращается номинальная стоимость облигации.

Доходность к погашению определяется как купонной ставкой, так и ценой облигации. Когда облигация приобретается по номинальной стоимости, ее доходность к погашению равна купонной ставке. Однако при покупке облигации с премией или дисконтом доходность к погашению будет либо меньше, либо больше ее купонной ставки. Цена облигаций может колебаться, она служит своего рода корректирующим инструментом, который приводит доходность в соответствие с общим уровнем процентных ставок на рынке. Цена облигации и ее доходность изменяются всегда в противоположных направлениях.

1. ГКО/ОФЗ.
За 5 лет со времени первого размещения государственных краткосрочных обязательств (ГКО) в мае 1993 года, этот сегмент финансового рынка превратился в ключевой для российской экономики.

Центральный Банк использует его как действенный инструмент кредитно-денежной политики. Для Министерства финансов рынок ГКО превратился в источник неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.

Министерство Финансов продает ГКО с дисконтом к номинальной стоимости на аукционах, которые проводятся еженедельно. При погашении выплачивается номинальная стоимость (1000 деноминированных рублей). Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускаются со сроками погашения свыше одного года, как с переменным, так и с фиксированным купоном. Вторичный рынок ГКО/ОФЗ организован на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Котировки в электронной торговой системе ММВБ выставляются первичными дилерами, в качестве которых выступают около тридцати крупнейших российских банков.

К концу 1997 года объем рынка ГКО/ОФЗ, вырос до 384,4 трлн. Рублей, что составляет около 13,6% от валового внутреннего продукта. По сути, выпуская новые ГКО, правительство наращивает внутренний долг страны и увеличивает текущие бюджетные расходы за счет сокращения расходов в будущем. Без значительного роста бюджетных доходов такая политика не может проводиться долго, так как со временем на обслуживание внутреннего долга начинает тратиться непропорционально большая часть бюджетных средств.

Подобно любому другому рынку, рынок ГКО/ОФЗ формируется под воздействием спроса и предложения и в значительной степени зависит от ожиданий его участников. Цены государственных ценных бумаг чутко реагируют на события, которые могут повлиять на способность государства расплачиваться по своим обязательствам. Например, цены государственных облигаций резко выросли вскоре после победы Бориса Ельцина на президентских выборах летом 1996 года, так как у инвесторов была уверенность в его способности продолжить выбранный курс и способствовать политической стабилизации в стране.

[435x159]

Снижение издержек на обслуживание внутреннего долга посредством снижения доходности по ГКО/ОФЗ является одной из приоритетных задач российского правительства. Министерство финансов придерживается жесткой политики ограничения размещения новых выпусков ГКО до уровня, необходимого для рефинансирования существующего долга.

2. Муниципальные облигации.
Облигации региональных эмитентов (в обиходе муниципальные облигации или МКО) были выпущены в марте 1992 года, за год до появления ГКО. Однако, несмотря на свою шестилетнюю историю, объем рынка МКО остается небольшим (примерно 5% от объема рынка ГКО/ОФЗ). По сравнению с вложениями в ГКО/ОФЗ инвестиции в муниципальные облигации являются более рискованными, так как государство не выступает гарантом исполнения регионами своих обязательств. Доходность по этим бумагам, как правило, находится на одном уровне с доходностью ГКО с разницей в 0,5-2%. Более высокая доходность МКО обусловлена более высоким риском инвестиций.

3. Еврооблигации.
Еврооблигации – это ценные бумаги, номинированные в одной из европейских валют. Как правило, еврооблигации выпускаются за пределами стран, в валютах которых указано их достоинство. Срок размещения еврооблигаций обычно составляет 5 лет и выше. Процентная ставка фиксированная (от 6% до 11% годовых). Используются также еврооблигации с плавающей ставкой, с нулевым купоном и т.д. Доходность еврооблигаций, особенно на начальном этапе, определяется в виде спрэда, то есть величины превышения доходности еврооблигаций над текущей доходностью государственных ценных бумаг в данной валюте, срок обращения которых сопоставим со сроком обращения еврооблигаций. Например, в случае размещения долларовых еврооблигаций в качестве такого базового актива будут использоваться облигации правительства США со сходным сроком погашения.

Распространяются еврооблигации через европейские клиринговые системы Euroclear и CEDEL, а при наличии американского транша и через американскую Depository Trust Company. Еврооблигации российских эмитентов покупают, главным образом, управляющие компании инвестиционных фондов, банки, а также крупные частные инвесторы. Например, 65% первого транша российских еврооблигаций было размещено среди инвестиционных фондов, 29% среди банков, 6% среди частных инвесторов. Основная масса инвесторов – из США, Великобритании, Германии и стран Юго-Восточной Азии. Необходимым условием эмиссии еврооблигаций является определение рейтинга заемщика одним из авторитетных мировых агентств (например Standard & Poor’s или Moody’s). Рейтинг должен справедливо отражать кредитную и финансовую надежность компании, ее способность расплачиваться по своим долгам. Величина рейтинга является важным фактором при определении цены еврооблигаций и годовой процентной ставки. Основное преимущество еврооблигационных займов – возможность привлечения денежных ресурсов на продолжительные сроки (до 10 лет), причем по ставкам значительно ниже внутренних. Еврооблигации на сегодняшний день разместили около десятка крупнейших российских компаний. Правительство Российской Федерации, а также администрации Москвы, Санкт-Петербурга и некоторых территорий России также используют рынок еврооблигаций как один из источников финансирования. Перспективы российских выпусков еврооблигаций будут зависеть как от государственного подхода к регулированию внешних займов, так и от тенденций развития мирового финансового рынка.

4. Векселя.
Обширный рынок векселей со сложной структурой появился в России в результате кризиса неплатежей. Векселя выпускались некоторыми предприятиями и банками. Векселя привлекательны своей высокой доходностью, однако работа на этом рынке связана с более высоким риском, чем работа на рынке ГКО/ОФЗ. Банковские векселя обладают, как правило, более высокой ликвидностью и надежностью. Предприятия и местные органы власти также выпускают векселя. Для многих ведущих предприятий векселя стали инструментом для краткосрочных заимствований. Подавляющее большинство векселей предприятий представляют собой товарные обязательства, то есть погашаются продукцией эмитента. Банковские векселя погашаются только деньгами.