Кризис платежей в российской экономике и политика денежного предложения Банка России
07-05-2009 22:22
к комментариям - к полной версии
- понравилось!
«Кризис — это совсем даже не плохо» - такое мнение сегодня все чаще приходится слышать из уст российских предпринимателей. Большинство из них испытывают серьезные проблемы, но вопреки этому сохраняют оптимизм. Кризис расставит все по своим местам и создаст условия для более здорового роста национальной экономики — в этом российский бизнес видит главный плюс кризиса.
Кризис (буквально – исход) означает в его начальной фазе проявление накопленных в экономике противоречий, а в завершающей стадии – разрешение этих противоречий. Гибнут неэффективные производства, начинают развиваться современные перспективные фирмы, современные как по изготавливаемой продукции, так и по уровню управления. Сюда следует, прежде всего, отнести инновационные производства и работников, соответствующих требованиям этих производств. Именно они, прежде всего, обеспечат следующую фазу экономического роста.
Сегодня, в конце первого десятилетия XXI века, абсолютное большинство российских и зарубежных специалистов признают Россию страной с рыночной экономикой. Кто-то считает, что Россия уже страна с развитой рыночной экономикой, кто-то – что реформационные процессы еще не полностью завершены, в некоторых секторах экономики наблюдается «откат» от рыночного способа хозяйствования. Но практически любой специалист на вопрос: «Какая, в основном, в России экономика», ответит – «рыночная».
Целью данной работы является определить сложившуюся ситуацию экономического спада в период кризиса платежей. В данной работе будут рассмотрены следующие задачи: определить причины и предпосылки, особенности кризиса платежей 2008 года в мире и в РФ, проанализировать методы регулирования, примененные во время кризиса правительством Российской Федерации.
Предпосылки кризиса платежей в РФ
В целом за годы реформ Россия претерпела гигантский промышленный спад. Особенно сильным явилось падение промышленного производства 1993-1994 годов, его темпы носили катастрофический характер, и спад приобрел самовоспроизводящийся инерционный характер. Лишь к 1995 году спад существенно замедлился, в 1996-1997 годах держался на достаточно низком уровне и снова усилился к осени 1998 года из-за финансового кризиса.
До конца 1993 года доминировала тенденция к интенсификации структурных сдвигов, а с 1994 г. в целом преобладала тенденция к снижению их интенсивности. Это определялось ускорением спада в обрабатывающей, легкой, химической промышленности, машиностроении.
До 1994 года основное направление структурных сдвигов было связано со спадом производства продукции высокой степени переработки. Со второй половины 1994 года структурные сдвиги определялись дальнейшим спадом производства промышленной продукции высокой степени переработки и стабилизацией, а потом и ростом промышленной продукции низкой степени переработки (в основном сектор добывающей промышленности, ориентированной на экспорт).
В результате вместо стимулирования роста своей промышленности в ходе реформ был достигнут противоположный эффект. Производство средств производства и товаров потребительского назначения претерпело дальнейшее сокращение, Россия получала доход за счет государственных займов и роста цены на нефть на внешнем рынке — нефтедолларов. В агропромышленном комплексе монополия государства на владение землей была отчасти упразднена. Частным лицам была предоставлена возможность выходить из составов колхозов и совхозов и создавать фермерские хозяйства.
Однако это мало помогло, сельское хозяйство финансировалось государством по остаточному принципу, российская сельскохозяйственная продукция была неконкурентоспособной. Это происходило отчасти из-за устаревшего оборудования, а в большой степени и из-за поддержки государством завышенного курса рубля. Таким образом, начиная с 1991 года, в российской экономике прослеживалась устойчивая тенденция к сокращению производства.
Основными причинами спада производства можно считать следующие:
• снижение оборонного заказа и оборонных расходов государства на 70%, при непродуманности конверсионных программ. Это обусловило около 25% всего абсолютного снижения производства;
• сокращение государственной инвестиционной программы. Капитальные вложения в российскую экономику в 1992-1993 гг. сократились на 60%. Это дало примерно 15% абсолютного сокращения объема производства;
• уменьшение поставок, ранее осуществлявшихся в страны СНГ и бывшие социалистические страны;
• сокращение платежеспособного спроса населения. Другие факторы — это разрыв хозяйственных связей, неадекватное поведение предприятий и их руководителей в рыночной ситуации, несовершенство законодательства и т.д.
Кризис платежей в российской экономике — одно из наиболее опасных проявлений общего экономического кризиса. Из-за финансового кризиса и обвала банковской системы в августе 1998 года эта проблема еще более обострилась. Крайне нуждавшаяся в инвестициях для проведения реформ Россия стала в 90-е гг. источником капитала для мировой экономики. Только бегство частного капитала, включая незаконный вывоз, по разным оценкам, составило в период 1990-2000 гг. 150-250 млрд долл. США. Вывоз капитала в течение прошлого десятилетия превысил объем капиталовло¬жений внутри страны. Объем валового накопления капитала упал до 18% от уровня 1990 г. В то же время иностранные инвестиции составляли в этот период не более 1% мировых иностранных вложений капитала.
Мизерный объем вложений капитала не позволяет поддерживать даже простое воспроизводство, не говоря о расширенном, ведет к быстрому устареванию основных производственных фондов. Коэффициент обновления основных фондов в промышленности упал с 7% в 1990 г. до 1% в 1999 г. и остается таким до сих пор. В результате средний возраст производственного оборудования вырос с 10 до 16 лет.
Численность персонала, занятого в НИР, уменьшилась примерно в 2 раза. Наметилось колоссальное отставание в сфере информатики и связи. По количеству мобильных телефонов на душу населения Россия уступает общемировому уровню в 13 раз, компьютеров — в 2 раза, адресов в Интернете — в 8 раз, а развитым странам — в 60, 8 и 47 раз соответственно. Высокотехнологичная продукция, по данным Всемирного банка, составляет всего 19% российского промышленного экспорта, а в США — 44%, Японии — 38%, Франции — 31 %, Германии — 26%, Китае — 21 %. Крах российской науки и техники — главная угроза безопасности страны в XXI веке.
Девальвация рубля после августа 1998 года, удорожавшая импорт и переориентировавшая спрос на товары отечественного производства, иностранные и отечественные инвестиции в производственный сектор российской экономики, многократный рост цен на основные товары российского экспорта (Так, цена барреля нефти с 12-20 долларов в 1998 году, поднялась до 140 долларов США летом 2008 года.) обеспечили, начиная с 2000 года, непрерывный экономический рост. Прошедшие восемь лет могли создать, и во многом создали, у обывателя эйфорические настроения вечного процветания. Казалось, росту экономики и доходов граждан не будет предела. Люди (потребители и предприниматели) стали с уверенностью смотреть в завтрашний день, а значит жить в долг. Инвестиционное и потребительское кредитование, в том числе ипотечное, стремительно развивалось. Российский фондовый рынок и курсы акций компаний стремительно росли, в значительной степени за счет притока иностранного финансового капитала. Наши фирмы (в том числе банки) резко увеличили внешние заимствования, объем которых к осени 2008 года приблизился к 500 млрд. долларов. Рано или поздно российская экономика, только преодолевшая системный кризис 90-х, должна была столкнуться с циклическим кризисом.
За 2008г. объем наличных денег в РФ вырос на 6%, причем определяющими для итогов года стали во многом два последних его квартала. Для сравнения, за 2007г. этот показатель увеличился на 34,50%. "Темпы роста денежных агрегатов к концу 2008г. упали практически до нуля", - говорят аналитики Центра развития. Причин тому несколько: несмотря на экстраординарное смягчение денежной политики, основную часть предоставленной рублевой ликвидности банки тут же прямиком возвращали Банку России – в обмен на валюту.
Кроме того, с конца января ЦБ РФ начал проводить сверхжесткую денежную политику, направленную на остановку девальвации валютного курса (и зарабатывания на ней), говорят в Центре развития. Регулятор резко ограничил объем кредитования по сделкам РЕПО и увеличил стоимость этих заимствований, одновременно подняв процентные ставки по рублевым депозитам, что имело целью создание стимулов для работы с рублевыми, а не с валютными инструментами. Данная политика привела к абсолютному падению многих индикаторов денежного предложения.
Особенности кризиса платежей 2008 года в мире и в РФ
Кризис начался в США. Многолетние низкие процентные ставки привели к повышению спроса на сравнительно дешевое жилье и стремительному росту ипотечного кредитования. Двойной дефицит (бюджета и платежного баланса) привели к девальвации доллара, сокращению доходов населения и инфляции. Борясь с инфляцией, ФРС повысил ставку рефинансирования, коммерческие банки сделали то же, кредиты стали дороже, спрос американцев сократился.
Начались банкротства домохозяйств, неспособных оплатить купленные в кредит дома, затем ипотечных банков и строительных фирм. Развернулся кризис ликвидности или нехватки денежных средств для платежей. Оценка перспектив экономики стала менее позитивной, владельцы акций стали их продавать, фондовые индексы DJIA и Nasdag Comp. снижаться.
Инвесторы начали «уходить в кэш», то есть продавать ценные бумаги. Поскольку наиболее уязвимыми в кризисной ситуации, по мнению этих инвесторов, являются финансовые рынки развивающихся стран, утечка капитала началась именно с этих рынков. Отток капитала из России в сентябре составил 25, а в октябре – 50 млрд. долларов. В результате ухода иностранных капиталов с российского финансового рынка индексы РТС и ММВБ снизились по сравнению с маем 2008 года более чем вдвое, а банки, имеющие иностранные пассивы пережили кризис ликвидности. Если в развитых странах и даже в Китае отношение капитализации (Капитализация – это сумма, за которую можно в данный момент продать фирму, определяется умножением текущей рыночной цены одно акции на общее количество выпущенных акций.) к прибыли равно 10 к 1, то в России это соотношение снизилось с 13 к 1 до 4,4 к 1. Кризис ликвидности банков усугубился «набегом» вкладчиков напуганных перспективой потери вкладов и досрочно закрывающих депозиты.
Аналитики ИК "Проспект" считают, что российская экономика уже начала падать, причем его снижения за несколько месяцев достигли уровней серьезной депрессии. По мнению специалистов, скорее всего, в первой половине текущего года эта тенденция будет развиваться, хотя и не монотонно. Обычно в случае спада спроса производители сталкиваются с затовариванием, вследствие чего они снижают производство даже сильнее, чем нужно, а разницу покрывают с помощью распродажи скопившихся запасов готовой продукции. После этого они несколько увеличивают чрезмерно сильно урезанный выпуск, но дальнейшее уменьшение спроса вызывает новую волну спада производства.
Что есть структура российской экономики?
Несмотря на многочисленные разговоры и многолетние призывы любых российских властей сделать экономику инновационной, в ней по-прежнему ведущую роль играют добывающие и сырьевые сектора, а в обрабатывающих секторах преобладают отрасли с низкой добавленной стоимостью. Для благополучных отраслей характерна экспортная ориентация и жесткая связь между собой, высокий уровень концентрации собственности и низкий уровень конкуренции.
Российская экономика отличается высоким уровнем монополизма и коррупции. Это значит, что ресурсы не используются эффективно, направляются не на производство наиболее перспективных благ и управляются не самыми эффективными собственниками. Цены не обладают достаточной эластичностью к изменениям рыночной конъюнктуры. То есть, монополия не обязательно снизит цены, даже при очевидном падении спроса на ее продукцию.
Структура и качество рабочей силы также не отвечают требованиям инновационной экономики. Кадровый научно-технический потенциал страны подорван эмиграцией кадров, миграцией специалистов во внутренние отрасли с более высокой оплатой труда, старением и деквалификацией остающихся специалистов. Так, впервые в постсоветский период, начав строительство двух металлургических заводов, мы вынуждены приглашать турецкий строителей. Это значит, что не хватает даже квалифицированных российских рабочих, а иностранные рабочие из бывших республик СССР (так называемые «гастарбайтеры») не в состоянии выполнять такие работы.
Российская экономика за годы высоких сырьевых цен серьезно заболела. «Болезнь» называется «голландской». Суть ее в том, что при высоких сырьевых ценах на мировых рынках, курс национальной валюты экспортеров растет, и импортные товары относительно дешевеют. В результате отрасли национальной экономики, производящие импортируемые товары и услуги становятся неконкурентоспособными. Благополучно выглядят добывающие отрасли, государственный сектор за счет налоговых поступлений от сырьевого, а также сектор не импортируемых товаров и услуг. Высокие и легко получаемые сырьевые доходы создают иллюзию эффективного хозяйствования, усиливают взяточничество и коррупцию. Сокращается и деградирует обрабатывающая промышленность, где наиболее велика доля добавленной стоимости и сосредоточены наиболее сложные виды производств. Экономика примитивизируется, ее структура не развивается.
Гипертрофированная роль сырьевого сектора в благополучии современной России делает ее экономику крайне уязвимой и зависимой от спроса и цен на мировом сырьевом рынке. А основными предъявителями сырьевого спроса являются США и другие развитые страны.
Уже очевидно, что финансовый кризис в США привел к общему сокращению спроса. Так как, американцы стали покупать меньше автомобилей, сократилось их производство, и вот уже «Дженерал моторс», символ американской экономики, на грани банкротства. Курс ее акций на начало ноября 2008 года - 2,89 доллара, что соответствует уровню 1946 года. Все, кто не любит США, могут ликовать. Но, может, прежде подумать: выгодно ли это нам не только морально, но и материально.
Сокращение производства в США означает сокращение спроса на ресурсы, а значит и снижение цен на них. Процессы, аналогичные американским, будут развиваться и в других развитых странах (В третьем квартале 2008 года ВВП стран Евросоюза сократился на 0,2 процента).
Экспортная ориентация означает, что в случае резкого падения цен на сырьевые товары внутренний спрос этих отраслей резко сократится, породив кумулятивный эффект развертывания кризиса. Сократится спрос на продукцию металлургии, машиностроения, строительства и строительных материалов, уменьшаться доходы бюджета и ликвидность банков, вырастут процентные ставки, произойдет сжатие внутреннего потребительского и инвестиционного спросов и т.д.
Жесткая связь между собой отраслей российской экономики означает, что кризис в одной отрасли быстро распространится на остальные и экономику в целом. Так, кризис в строительстве сократит спрос на металл, цемент, кирпич, керамику, продукцию нефтяной и химической промышленности, строительные машины и грузовой транспорт, бытовую технику всех видов и др.
Низкий уровень конкуренции и высокий уровень монополизма российской экономики будет способствовать не только развитию кризиса, но и усилит его глубину и продолжительность. Неконкурентная экономика неэффективно использует ресурсы, обостряя любые кризисные явления. Монополия, перераспределяя на себя ресурсы силой рыночной власти, порождает и усиливает диспропорции в экономике, без которых кризиса не бывает. Так, средние издержки одного квадратного метра жилья в Москве в начале 2004 года – 400 долларов США, средняя цена продажи – 1400 долларов, в середине 2008 года – 2000 и 6000 долларов соответственно.
Негибкость монопольных цен делает выход из кризиса особенно затяжным и болезненным. Любопытно, что аналитики предсказывают значительное падение цен на строительные товары (в разы), но гораздо меньшее падение цен на недвижимость (в пределах 25%). Монополист контролирует рынок и не голодает, поэтому не снизит цены, а предпочтет переждать его.
От того, насколько российской экономике удастся снизить негативное влияние этих факторов, зависит, насколько болезненной для экономики и общества будет грядущая кризисная фаза циклического развития.
Методы регулирования, примененные во время кризиса. Политика денежного предложения ЦБ
Установление целевых ориентиров прироста потребительских цен в рамках трехлетнего скользящего периода, превышающего продолжительность основных лагов в действии трансмиссионного механизма денежной политики, позволяет учитывать влияние динамики денежного предложения и решений о корректировке его годовой траектории на инфляцию за пределами одного календарного года. Кроме того, объявление среднесрочной стратегии денежно-кредитной политики способствует стабилизации инфляционных ожиданий экономических агентов, в том числе в условиях непредвиденных изменений внешне- и внутриэкономических факторов конъюнктурного характера.
Общемировая тенденция существенного роста цен на продукты питания и энергоносители, а также опережающий рост внутреннего спроса уже в 2007 году обусловили более высокую, чем предполагалось ранее, инфляцию в России. Поэтому Банком России осуществлялись действия по возвращению инфляции на траекторию снижения.
Однако решение этой задачи было осложнено влиянием на российский финансовый рынок кризисных явлений на мировых финансовых рынках, спровоцированных проблемами в экономике США. В результате Банк России был вынужден перенести акцент с контроля над инфляцией на поддержание стабильности банковской системы. Были усилены меры по увеличению ликвидности банков и поддержанию бесперебойности проведения расчетов.
Ускорение инфляции, а также ожидаемые в предстоящий период внешние и внутренние макроэкономические условия подтверждают необходимость осуществления более гибкой курсовой политики и активного использования процентной политики. Динамика денежных агрегатов будет оставаться важным индикатором для оценки монетарных условий и среднесрочного тренда инфляции.
Банк России продолжит движение к режиму свободно плавающего валютного курса, последовательно ослабляя жесткость привязки рубля к бивалютной корзине и допуская большую волатильность ее стоимости.
Режим свободно плавающего валютного курса необходим для введения таргетирования инфляции в полном объеме. При этом одновременно с сокращением участия Банка России в курсообразовании потребуется реализация комплекса мер по превращению процентной ставки Банка России в главный инструмент денежно-кредитной политики, влияющий на инфляционные ожидания экономических агентов и формирующий монетарные условия функционирования экономики.
Ожидаемое сокращение валютных интервенций может существенно уменьшить роль чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования как основного источника роста денежного предложения. С целью обеспечения соответствия денежного предложения спросу на деньги Банк России продолжит активно использовать операции по рефинансированию банков. Это также будет способствовать повышению роли процентной политики Банка России в снижении инфляции.
Для обеспечения соответствия динамики инфляции целевой траектории Банк России будет использовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитной политики. На успешность проведения денежно-кредитной политики будут влиять в определенной степени как бюджетные механизмы аккумулирования дополнительных доходов от экспорта нефти и газа при высоких ценах мирового рынка энергоносителей, так и проведение консервативной бюджетной политики.
Процентная политика Банка России будет осуществляться исходя из состояния экономики и динамики инфляции. Важной задачей процентной политики будет постепенное сужение коридора процентных ставок по собственным операциям Банка России и снижение волатильности ставок денежного рынка. При этом все большее влияние на формирование процентных ставок денежного рынка будут оказывать ставки по рыночным инструментам рефинансирования банков, прежде всего по операциям прямого РЕПО.
Основным фактором риска для российского банковского сектора в условиях международного финансового кризиса является существенное ограничение доступа к ресурсам с международных рынков капитала и сокращение возможностей внешнего рефинансирования ранее привлеченных заимствований в связи со значительным подорожанием привлеченных средств для первоклассных заемщиков и фактическим исключением такой возможности для других заемщиков.
Следствием влияния указанного фактора является введение российскими банками более консервативных подходов при кредитовании и при оценке кредитного риска. В свою очередь, это ведет к снижению темпов роста кредитных вложений в экономику и снижению финансового результата (прибыли) кредитных организаций. Одновременно это обусловливает относительное увеличение в портфелях кредитных организаций доли проблемных активов, как накопленных в период кредитной экспансии, так и отражающих ухудшение экономического положения предприятий при ужесточении условий привлечения кредитов.
В этой ситуации на состояние банковского сектора будет оказывать влияние качество функционирования внутрибанковских систем оценки и управления рисками, включая кредитный риск, риск ликвидности, рыночный, операционный и репутационный риски. Наряду с вопросами поддержания ликвидности банки должны уделять внимание вопросам поддержания достаточности капитала, в том числе и за счет дополнительных инвестиций собственников и новых инвесторов.
В целях снижения негативного влияния международных финансовых потрясений на экономику и финансовые рынки России реализуется комплекс мер по частичному замещению выбывших кредитных ресурсов банков и восстановлению нормального кредитного цикла. Эти меры направлены на исключение системной угрозы устойчивости банковского сектора.
В рамках системы управления ликвидностью банковского сектора Банк России продолжит улучшать условия доступа кредитных организаций к инструментам рефинансирования, что должно способствовать снижению трансакционных издержек и рыночных рисков. При дальнейшем развитии внутреннего финансового рынка, его инфраструктуры это будет способствовать более эффективному перераспределению денежных средств в экономике.
Решения по использованию инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности будут приниматься в зависимости от динамики основных макроэкономических показателей и состояния финансового рынка. При необходимости Банк России может применять обязательные резервные требования в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора.
Для перехода к режиму таргетирования инфляции в полном объеме Банк России будет участвовать в работе по созданию необходимых условий институционального характера, способствовать повышению глубины и ликвидности российского финансового рынка, добиваться роста эффективности своей процентной политики, совершенствовать управление ликвидностью банковского сектора, развивать систему анализа денежно-кредитной политики, макроэкономического моделирования и прогнозирования.
Пытаясь заместить отток капиталов с фондового рынка и восстановить ликвидность банков, российская власть предприняла экстраординарные усилия. На рынки направлены триллионы государственных средств, гарантированы вклады суммой до 700 тысяч рублей, золотовалютные резервы с начала осени снизились на 112 млрд. долларов, началась плавная девальвация рубля.
Как отмечает аналитик "ВТБ–Капитал" Александра Евтифьева, в марте в федеральный бюджет из Резервного фонда поступили 300 млрд руб. "По нашим оценкам, ЦБ РФ в силах стерилизовать избыточную ликвидность, возникающую в результате финансирования дефицита бюджета, посредством сокращения кредитов, предоставляемых банкам. Минфин со своей стороны может взять на себя стерилизацию субординированных кредитов путем выпуска ОФЗ. ЦБ заинтересован в сохранении золотовалютных резервов, так как от их уровня во многом зависят кредитные рейтинги РФ", - подчеркивает специалист.
Как отмечает А.Евтифьева, федеральное казначейство РФ по состоянию на 23 марта получило 300 млрд руб. из Резервного фонда для предотвращения кассового разрыва. По ее словам, если бы не началось перечисление средств из Резервного фонда, объем остатков на счетах достиг бы критического для федерального бюджета уровня в 100 млрд руб. "В настоящее время на соответствующих счетах находится 521 млрд руб. при установленном минимуме в 752 млрд руб.", - подчеркнула эксперт.
Аналитики "Альфа-банка" указывают, что, по новому закону о бюджете, в первом полугодии 2009г. из Резервного фонда будет потрачено приблизительно 1,6 трлн руб. Это означает, что чистое увеличение государством денежного предложения составит около 750 млрд руб., даже если ЦБ РФ не пролонгирует беззалоговые кредиты российским банкам. "Поскольку экономический тренд указывает на сокращение потребления, мы считаем, что эффект смягчения фискальной политики на реальную экономику будет ограниченным", - подчеркивают специалисты.
В направленный в Госдуму новый проект бюджета заложен дефицит в размере 2,9 трлн руб.: доходы планируются на уровне 6,7 трлн руб. (ниже на 27% в годовом исчислении), а расходы - 9,6 трлн руб. (выше на 28% в годовом исчислении). Для финансирования дефицита потребуется 2,7 трлн руб. из Резервного фонда, причем 60% этой суммы, или 1,6 трлн руб., должно быть потрачено уже в первом полугодии. Распределение бюджетного дефицита во времени предполагает, что во втором полугодии 2009г. либо доходы должны вырасти, либо дефицит превысит первоначально ожидавшиеся 8% ВВП, отмечают в "Альфа-банке".
Аналитики Deutsche Bank считают, что представленный пакет мер, направленных на поддержку реальной экономики, может быть оптимизирован, а приоритеты валютной и монетарной политики станут четче. Министерство финансов прогнозирует, что расходы федерального бюджета в 2009г. могут достичь 1,61 трлн руб. Весь антикризисный пакет оценивается ведомством в размере 3,66 трлн руб., или 9,1% ВВП, из которых 500 млрд будет отдано ЦБ РФ для поддержки уровня ликвидности в финансовой системе. Что касается поддержки корпоративного сегмента, правительственный план содержит список из 295 системообразующих предприятий, которым будет оказана поддержка на федеральном уровне. В список вошли автопроизводители, строительные, сельскохозяйственные, оборонные предприятия, компании транспортного и энергетического комплексов. "В целом федеральная поддержка будет направлена компаниям, ориентированным на внутренний спрос. При этом единственный способ, которым власти собираются поддержать потребителя, включает в себя переориентацию с капитальных затрат на социальные", - подчеркивают эксперты Deutsche Bank.
Аналитики "Альфа-банка" полагают, что от Резервного фонда могут потребоваться более существенные траты, чем ожидалось. "ЦБ РФ должен изъять из банковской системы приблизительно 850 млрд руб. в первом полугодии. Согласно графику погашения беззалоговых кредитов, до июля ЦБ сможет вернуть себе около 850 млрд руб., 200 млрд в мае и 650 млрд руб. в июне. В сочетании с 1,6 трлн руб. на покрытие дефицита бюджета это предполагает, что роль государства в финансирования экономики и банковского сектора вырастет, по меньшей мере, на 750 млрд руб.", - говорят эксперты банка.
Дополнительный приток рублевой ликвидности либо обернется прямым ростом цен на внутреннем рынке, либо окажется финансированием оттока капитала и приведет к росту инфляции за счет ослабления обменного курса рубля. "Мы полагаем, что учитывая это, правительству предстоит потратить из Резервного фонда больше, чем ожидалось. Оно скорее допустит ослабление обменного курса рубля к концу этого года, поскольку его сбережения номинированы в иностранной валюты. Таким образом, мы сохраняем нашу точку зрения о том, что укрепление рубля - это, скорее, временное явление", - заявляют специалисты "Альфа-банка".
В настоящее время в Госуме обсуждается сценарий, согласно которому при ценах на нефть на уровне 41 долл./барр. дефицит бюджета может составить 3 трлн руб., или около 90 млрд долл. по текущему курсу. По словам аналитиков UBS, нынешний финансовый план предусматривает, что только 12 млрд долл. дефицита будет финансироваться за счет внешних заимствований, в то время как остальная часть дефицита (78 млрд долл.) будет взята из Резервного фонда. Резервный фонд на конец февраля 2009г. оценивался в 137 млрд долл., инвестированных в рамках валютных резервов ЦБ РФ.
"Тем не менее, финансирование 78 млрд долл. из Резервного фонда не может автоматически означать "перетаскивание" их из валютных резервов. Правительству нужны средства в рублях, а не в долларах, так что ЦБ должен предоставить в государственную казну 78 млрд долл. в рублевом эквиваленте", - подчеркивают специалисты UBS. Возникает вопрос, как ЦБ будет это делать. В UBS рассматривают несколько вариантов. Во-первых, ЦБ мог бы, очевидно, их просто напечатать. Однако это приведет к увеличению рублевой массы. В этом случае частный сектор, которому в конечном итоге будут выплачиваться средства этими рублями из бюджета, будут направлять рубли на валютный рынок и продавать их там за доллары. Учитывая, что ЦБ РФ не хочет, чтобы рубль обесценивался, ему придется продавать резервы. Это будет продолжаться до тех пор, пока спрос на рубли не возрастет на аналогичную свежеотпечатанным деньгам сумму под влиянием роста доверия к валюте или перспективам роста, подчеркивают аналитики банка UBS.
Во-вторых, ЦБ может просто продать необходимую часть валютных резервов на рынке за рубли. Это приведет к сокращению резервов на 78 млрд долл. и в конечном счете оставит рублевую ликвидность неизменной, потому что ее эквивалент в рублях вернется к частному сектору через бюджет. "Это может привести к снижению объемов рублевого фондирования, распространяемого на банки, и направить эти рубли в бюджет. Это позволит оставить уровень рублевой ликвидности практически неизменным, однако ухудшит баланс банков, что необязательно будет происходить за счет кредитных портфелей, отмечают специалисты UBS.
И, наконец, последнее: либо ЦБ может занять у себя же посредством ОБР, либо правительство может увеличить долю дефицита, финансируемого за счет долговых выпусков. Как полагают эксперты UBS, это, несомненно, имеет смысл по многим причинам, не только из сохранности валютных резервов. Россия движется все ближе и ближе к "нормальной" денежно-кредитной политике, основанной на процентных ставках, и она явно нуждается в более глубоком рынке рублевых правительственных облигаций. ЦБ РФ в настоящее время вынужден действовать без страховки, принимая ценные бумаги частного сектора для управления ликвидностью и подвергаясь значительным кредитным рискам.
"Глядя на все это, мы полагаем, что лучше всего половину финансирования бюджета, около 30-40 млрд долл., было бы обеспечить за счет валютных резервов", - говорят эксперты банка UBS. Последний фактор зависим от динамики притока иностранного капитала. Приток прямых западных инвестиций только в 2008г. составил порядка 60 млрд долл. Даже если в 2009г. он будет вполовину меньше, этого будет достаточно для компенсации воздействия финансирования бюджета на валютные резервы", - подчеркивают в UBS. "Таким образом, если цены на нефть будут ниже 40 долл./барр., мы считаем, что валютные резервы будут достаточно стабильными в течение всего года, или даже могут значительно вырасти, если прогноз роста нефти выше 60 долл./барр. во второй половине оправдается", - отметили аналитики UBS.
Резервный фонд РФ сформирован 1 февраля 2008г. после разделения Стабилизационного фонда на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния России. Резервный фонд является частью средств федерального бюджета и призван обеспечивать выполнение государством своих расходных обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет.
Особое значение Банк России придает формированию доверия общества к осуществляемой денежно-кредитной политике, повышению ее открытости и прозрачности, разъяснению общественности своих целей, задач и принятых мер.
Результаты, примененной политики
Объявленный масштаб стимулирующего пакета мер впечатляет, но экономика в целом не ощутила этой поддержки. Реальную поддержку получило считаное количество банков и компаний. Остальным приходится выживать самостоятельно, а в условиях практически полной остановки кредитования, сокращения спроса и нарастающих сложностей с текущими платежами делать это становится все труднее. Во многих регионах даже вклады гражданам выдают лишь немногие банки, о кредитах компаниям и говорить не приходится. В этих условиях заявлять, что правительство будет поддерживать только крупнейшие банки (да, может, еще несколько десятков крупных банков), — значит ставить на неоправданно глубокий кризис.
Сложно судить об эффективности этих действий государства. Возможно, без них ситуация была бы еще значительно хуже. Отток капитала продолжается, фондовый рынок сжимается, банковская система напряжена, началось сокращение производства и штатов значительного числа фирм. Финансовый кризис перерастает в экономический. Начавшись как банковский и фондовый, кризис распространяется на сектор производства товаров и услуг. Именно это последнее вызывает особую озабоченность и является главной стратегической проблемой страны.
Банк России опубликовал данные о динамике эффективного курса рубля за январь 2009г. В первом месяце текущего года снижение российской валюты по отношению к иностранным, по предварительной информации, составило 7,4%, при этом реальный курс рубля к евро упал на 8,1%, к доллару США - на 7,5%. В 2008г. эффект от номинальной девальвации российской валюты не был отчетливо заметен: несмотря на некоторое снижение по сравнению с ноябрем, в декабре рубль укрепился на 4,3% по отношению к декабрю 2007г., напоминает ведущий экономист НБ "Траст" Евгений Надоршин. Однако уже январские данные показали резкое обесценение реального эффективного курса рубля по сравнению с предыдущим месяцем.
Динамика показателей реального курса национальной валюты учитывает изменение покупательной способности конкретной валютной единицы с учетом изменения номинального обменного курса, а также относительного уровня цен, то есть темпов инфляции в конкретных странах, объясняет ведущий аналитик отдела макроэкономического анализа аналитического управления банка "Петрокоммерц" Дмитрий Харлампиев. Если обращаться к опыту января, то в рамках этого периода рубль девальвировался к доллару примерно на 21%, к евро - на 10,4%. При этом инфляция в РФ составила 2,4%. Поскольку темпы инфляции (и, следовательно, рост относительного уровня цен) были существенно ниже темпов девальвации, мы наблюдали заметное обесценение рубля в реальном выражении, отметил эксперт.
Наличная денежная масса в обращении в России снизилась за январь-март 2009г. на 16,3% - до 3,667 трлн руб. по состоянию на 1 апреля с 4,378 трлн руб. на 1 января. Такие данные содержатся в материалах Банка России. Сокращение объема наличных денег, которое наблюдалось уже в IV квартале 2008г. и продолжилось в текущем году, происходило в результате конвертации населением и бизнесом рублевых средств в иностранную валюту на фоне девальвации рубля, объясняют в ЦБ РФ. Экономисты соглашаются, что динамика денежных агрегатов свидетельствует об активной валютизации.
Руководитель департамента стратегии и исследований рынка UniCredit Bank Владимир Осаковский ожидает, что инфляция должна начать замедляться в ближайшие месяцы и к концу года снизится примерно до 9% за 12 месяцев в связи с сокращением денежной массы и замедлением потребительского спроса. В ИК "Тройка Диалог" также считают, что повышение цен будет и далее замедляться и по итогам II квартала 2009г. может составить в годовом выражении менее 10%.
Денежный агрегат М2 представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации.
Эксперт "ВТБ–Капитал" полагает, что недавнее падение процентных ставок было связано, прежде всего, с ослаблением девальвационных ожиданий. Расширение числа каналов рефинансирования позволит ЦБ быстро высвобождать ликвидность, когда это понадобится, и поддерживать ставки на относительно низком уровне.
Способность (и, хотелось бы надеяться, готовность) ЦБ и Минфина связывать ликвидность должны еще больше ослабить внутренние девальвационные факторы и соответствующие опасения участников рынка. Тем не менее внешнеэкономические угрозы сохраняются, считает А.Евтифьева.
По словам Е.Гавриленкова, все сильнее укореняется мнение, что так называемая рецессия балансов (balance sheet recession) продлится долго и, возможно, в некоторой степени повторит японскую стагнацию 1990-х гг. То есть банки будут принимать финансовую помощь, но оживут и начнут предоставлять кредитование только тогда, когда восстановятся их балансы, а для этого, если учесть масштабы проблем и размеры мировой финансовой системы, могут потребоваться годы. Таким образом, вполне возможно, что глобальная экономика в ближайшие годы будет расти медленно, если вообще будет расти.
Текущее состояние мировой экономики оставляет желать лучшего, и спорить с этим сложно. Проблемы не обошли стороной и Россию. Экономика РФ, по мнению экспертов, уже вступила в стадию рецессии. Одни аналитики говорят, что, возможно, ввиду "самостийности" отечественной экономики и относительного отставания в развитии финансовой системы страны влияние мировых проблем на экономику РФ может быть ограничено, а ее восстановление произойдет намного раньше, чем в других развитых и развивающихся странах. Российская экономика уже начала падать, причем его снижения за несколько месяцев достигли уровней серьезной депрессии.
Несмотря на многочисленные разговоры и многолетние призывы любых российских властей сделать экономику инновационной, в ней по-прежнему ведущую роль играют добывающие и сырьевые сектора, а в обрабатывающих секторах преобладают отрасли с низкой добавленной стоимостью. Для благополучных отраслей характерна экспортная ориентация и жесткая связь между собой, высокий уровень концентрации собственности и низкий уровень конкуренции. Российская экономика за годы высоких сырьевых цен серьезно заболела. «Болезнь» называется «голландской». Российская экономика отличается высоким уровнем монополизма и коррупции.
Банк России продолжит движение к режиму свободно плавающего валютного курса, последовательно ослабляя жесткость привязки рубля к бивалютной корзине и допуская большую волатильность ее стоимости.
Пытаясь заместить отток капиталов с фондового рынка и восстановить ликвидность банков на рынки направлены триллионы государственных средств, гарантированы вклады суммой до 700 тысяч рублей, золотовалютные резервы с начала осени снизились на 112 млрд. долларов, началась плавная девальвация рубля.
Все сильнее укореняется мнение, что так называемая рецессия балансов продлится долго. Банки будут принимать финансовую помощь, но оживут и начнут предоставлять кредитование только тогда, когда восстановятся их балансы, а для этого, если учесть масштабы проблем и размеры мировой финансовой системы, могут потребоваться годы. Таким образом, вполне возможно, что глобальная экономика в ближайшие годы будет расти медленно, если вообще будет расти.
Источники:
• http://tu-city.ru/?p=287 – «Рынок финансов и инвестиций»; Структурный кризис в российской экономике. 14.07.2008г.
• http://ns.ibl.ru/konf/041208/17.html - «Сборник научных трудов»; РЕПКИН А.И. Кандидат экономических наук, доцент, Институт бизнеса и права, Санкт-Петербург Финансово-экономический кризис и структура российской экономики ноябрь 2008г.
• http://www.survival-ru.org/node/krizis-stanovitsya-neypravlaem - «Практика выживания»; Кризис становится неуправляемым 11.10.2008г.
• http://top.rbc.ru/finances/01/04/2009/291483.shtml - «РБК»; От Резервного фонда могут понадобиться более существенные траты 01.04.2009г.
• http://top.rbc.ru/finances/24/04/2009/296968.shtml - «РБК»; Объем наличных денег в РФ в I квартале снизился на 16,3% 24.04.2009г.
• http://top.rbc.ru/finances/13/03/2009/286474.shtml - «РБК»; Россия может преодолеть экономические трудности быстрее других 13.03.2009г.
• http://top.rbc.ru/finances/10/02/2009/279532.shtml - «РБК»; Реальный эффективный курс рубля в январе 2009г. снизился на 7,4% 10.02.2009г.
[624x80]
«Кризис — это совсем даже не плохо» - такое мнение сегодня все чаще приходится слышать из уст российских предпринимателей. Большинство из них испытывают серьезные проблемы, но вопреки этому сохраняют оптимизм. Кризис расставит все по своим местам и создаст условия для более здорового роста национальной экономики — в этом российский бизнес видит главный плюс кризиса.
Кризис (буквально – исход) означает в его начальной фазе проявление накопленных в экономике противоречий, а в завершающей стадии – разрешение этих противоречий. Гибнут неэффективные производства, начинают развиваться современные перспективные фирмы, современные как по изготавливаемой продукции, так и по уровню управления. Сюда следует, прежде всего, отнести инновационные производства и работников, соответствующих требованиям этих производств. Именно они, прежде всего, обеспечат следующую фазу экономического роста.
Сегодня, в конце первого десятилетия XXI века, абсолютное большинство российских и зарубежных специалистов признают Россию страной с рыночной экономикой. Кто-то считает, что Россия уже страна с развитой рыночной экономикой, кто-то – что реформационные процессы еще не полностью завершены, в некоторых секторах экономики наблюдается «откат» от рыночного способа хозяйствования. Но практически любой специалист на вопрос: «Какая, в основном, в России экономика», ответит – «рыночная».
Целью данной работы является определить сложившуюся ситуацию экономического спада в период кризиса платежей. В данной работе будут рассмотрены следующие задачи: определить причины и предпосылки, особенности кризиса платежей 2008 года в мире и в РФ, проанализировать методы регулирования, примененные во время кризиса правительством Российской Федерации.
Предпосылки кризиса платежей в РФ
В целом за годы реформ Россия претерпела гигантский промышленный спад. Особенно сильным явилось падение промышленного производства 1993-1994 годов, его темпы носили катастрофический характер, и спад приобрел самовоспроизводящийся инерционный характер. Лишь к 1995 году спад существенно замедлился, в 1996-1997 годах держался на достаточно низком уровне и снова усилился к осени 1998 года из-за финансового кризиса.
До конца 1993 года доминировала тенденция к интенсификации структурных сдвигов, а с 1994 г. в целом преобладала тенденция к снижению их интенсивности. Это определялось ускорением спада в обрабатывающей, легкой, химической промышленности, машиностроении.
До 1994 года основное направление структурных сдвигов было связано со спадом производства продукции высокой степени переработки. Со второй половины 1994 года структурные сдвиги определялись дальнейшим спадом производства промышленной продукции высокой степени переработки и стабилизацией, а потом и ростом промышленной продукции низкой степени переработки (в основном сектор добывающей промышленности, ориентированной на экспорт).
В результате вместо стимулирования роста своей промышленности в ходе реформ был достигнут противоположный эффект. Производство средств производства и товаров потребительского назначения претерпело дальнейшее сокращение, Россия получала доход за счет государственных займов и роста цены на нефть на внешнем рынке — нефтедолларов. В агропромышленном комплексе монополия государства на владение землей была отчасти упразднена. Частным лицам была предоставлена возможность выходить из составов колхозов и совхозов и создавать фермерские хозяйства.
Однако это мало помогло, сельское хозяйство финансировалось государством по остаточному принципу, российская сельскохозяйственная продукция была неконкурентоспособной. Это происходило отчасти из-за устаревшего оборудования, а в большой степени и из-за поддержки государством завышенного курса рубля. Таким образом, начиная с 1991 года, в российской экономике прослеживалась устойчивая тенденция к сокращению производства.
Основными причинами спада производства можно считать следующие:
• снижение оборонного заказа и оборонных расходов государства на 70%, при непродуманности конверсионных программ. Это обусловило около 25% всего абсолютного снижения производства;
• сокращение государственной инвестиционной программы. Капитальные вложения в российскую экономику в 1992-1993 гг. сократились на 60%. Это дало примерно 15% абсолютного сокращения объема производства;
• уменьшение поставок, ранее осуществлявшихся в страны СНГ и бывшие социалистические страны;
• сокращение платежеспособного спроса населения. Другие факторы — это разрыв хозяйственных связей, неадекватное поведение предприятий и их руководителей в рыночной ситуации, несовершенство законодательства и т.д.
Кризис платежей в российской экономике — одно из наиболее опасных проявлений общего экономического кризиса. Из-за финансового кризиса и обвала банковской системы в августе 1998 года эта проблема еще более обострилась. Крайне нуждавшаяся в инвестициях для проведения реформ Россия стала в 90-е гг. источником капитала для мировой экономики. Только бегство частного капитала, включая незаконный вывоз, по разным оценкам, составило в период 1990-2000 гг. 150-250 млрд долл. США. Вывоз капитала в течение прошлого десятилетия превысил объем капиталовло¬жений внутри страны. Объем валового накопления капитала упал до 18% от уровня 1990 г. В то же время иностранные инвестиции составляли в этот период не более 1% мировых иностранных вложений капитала.
Мизерный объем вложений капитала не позволяет поддерживать даже простое воспроизводство, не говоря о расширенном, ведет к быстрому устареванию основных производственных фондов. Коэффициент обновления основных фондов в промышленности упал с 7% в 1990 г. до 1% в 1999 г. и остается таким до сих пор. В результате средний возраст производственного оборудования вырос с 10 до 16 лет.
Численность персонала, занятого в НИР, уменьшилась примерно в 2 раза. Наметилось колоссальное отставание в сфере информатики и связи. По количеству мобильных телефонов на душу населения Россия уступает общемировому уровню в 13 раз, компьютеров — в 2 раза, адресов в Интернете — в 8 раз, а развитым странам — в 60, 8 и 47 раз соответственно. Высокотехнологичная продукция, по данным Всемирного банка, составляет всего 19% российского промышленного экспорта, а в США — 44%, Японии — 38%, Франции — 31 %, Германии — 26%, Китае — 21 %. Крах российской науки и техники — главная угроза безопасности страны в XXI веке.
Девальвация рубля после августа 1998 года, удорожавшая импорт и переориентировавшая спрос на товары отечественного производства, иностранные и отечественные инвестиции в производственный сектор российской экономики, многократный рост цен на основные товары российского экспорта (Так, цена барреля нефти с 12-20 долларов в 1998 году, поднялась до 140 долларов США летом 2008 года.) обеспечили, начиная с 2000 года, непрерывный экономический рост. Прошедшие восемь лет могли создать, и во многом создали, у обывателя эйфорические настроения вечного процветания. Казалось, росту экономики и доходов граждан не будет предела. Люди (потребители и предприниматели) стали с уверенностью смотреть в завтрашний день, а значит жить в долг. Инвестиционное и потребительское кредитование, в том числе ипотечное, стремительно развивалось. Российский фондовый рынок и курсы акций компаний стремительно росли, в значительной степени за счет притока иностранного финансового капитала. Наши фирмы (в том числе банки) резко увеличили внешние заимствования, объем которых к осени 2008 года приблизился к 500 млрд. долларов. Рано или поздно российская экономика, только преодолевшая системный кризис 90-х, должна была столкнуться с циклическим кризисом.
За 2008г. объем наличных денег в РФ вырос на 6%, причем определяющими для итогов года стали во многом два последних его квартала. Для сравнения, за 2007г. этот показатель увеличился на 34,50%. "Темпы роста денежных агрегатов к концу 2008г. упали практически до нуля", - говорят аналитики Центра развития. Причин тому несколько: несмотря на экстраординарное смягчение денежной политики, основную часть предоставленной рублевой ликвидности банки тут же прямиком возвращали Банку России – в обмен на валюту.
Кроме того, с конца января ЦБ РФ начал проводить сверхжесткую денежную политику, направленную на остановку девальвации валютного курса (и зарабатывания на ней), говорят в Центре развития. Регулятор резко ограничил объем кредитования по сделкам РЕПО и увеличил стоимость этих заимствований, одновременно подняв процентные ставки по рублевым депозитам, что имело целью создание стимулов для работы с рублевыми, а не с валютными инструментами. Данная политика привела к абсолютному падению многих индикаторов денежного предложения.
Особенности кризиса платежей 2008 года в мире и в РФ
Кризис начался в США. Многолетние низкие процентные ставки привели к повышению спроса на сравнительно дешевое жилье и стремительному росту ипотечного кредитования. Двойной дефицит (бюджета и платежного баланса) привели к девальвации доллара, сокращению доходов населения и инфляции. Борясь с инфляцией, ФРС повысил ставку рефинансирования, коммерческие банки сделали то же, кредиты стали дороже, спрос американцев сократился.
Начались банкротства домохозяйств, неспособных оплатить купленные в кредит дома, затем ипотечных банков и строительных фирм. Развернулся кризис ликвидности или нехватки денежных средств для платежей. Оценка перспектив экономики стала менее позитивной, владельцы акций стали их продавать, фондовые индексы DJIA и Nasdag Comp. снижаться.
Инвесторы начали «уходить в кэш», то есть продавать ценные бумаги. Поскольку наиболее уязвимыми в кризисной ситуации, по мнению этих инвесторов, являются финансовые рынки развивающихся стран, утечка капитала началась именно с этих рынков. Отток капитала из России в сентябре составил 25, а в октябре – 50 млрд. долларов. В результате ухода иностранных капиталов с российского финансового рынка индексы РТС и ММВБ снизились по сравнению с маем 2008 года более чем вдвое, а банки, имеющие иностранные пассивы пережили кризис ликвидности. Если в развитых странах и даже в Китае отношение капитализации (Капитализация – это сумма, за которую можно в данный момент продать фирму, определяется умножением текущей рыночной цены одно акции на общее количество выпущенных акций.) к прибыли равно 10 к 1, то в России это соотношение снизилось с 13 к 1 до 4,4 к 1. Кризис ликвидности банков усугубился «набегом» вкладчиков напуганных перспективой потери вкладов и досрочно закрывающих депозиты.
Аналитики ИК "Проспект" считают, что российская экономика уже начала падать, причем его снижения за несколько месяцев достигли уровней серьезной депрессии. По мнению специалистов, скорее всего, в первой половине текущего года эта тенденция будет развиваться, хотя и не монотонно. Обычно в случае спада спроса производители сталкиваются с затовариванием, вследствие чего они снижают производство даже сильнее, чем нужно, а разницу покрывают с помощью распродажи скопившихся запасов готовой продукции. После этого они несколько увеличивают чрезмерно сильно урезанный выпуск, но дальнейшее уменьшение спроса вызывает новую волну спада производства.
Что есть структура российской экономики?
Несмотря на многочисленные разговоры и многолетние призывы любых российских властей сделать экономику инновационной, в ней по-прежнему ведущую роль играют добывающие и сырьевые сектора, а в обрабатывающих секторах преобладают отрасли с низкой добавленной стоимостью. Для благополучных отраслей характерна экспортная ориентация и жесткая связь между собой, высокий уровень концентрации собственности и низкий уровень конкуренции.
Российская экономика отличается высоким уровнем монополизма и коррупции. Это значит, что ресурсы не используются эффективно, направляются не на производство наиболее перспективных благ и управляются не самыми эффективными собственниками. Цены не обладают достаточной эластичностью к изменениям рыночной конъюнктуры. То есть, монополия не обязательно снизит цены, даже при очевидном падении спроса на ее продукцию.
Структура и качество рабочей силы также не отвечают требованиям инновационной экономики. Кадровый научно-технический потенциал страны подорван эмиграцией кадров, миграцией специалистов во внутренние отрасли с более высокой оплатой труда, старением и деквалификацией остающихся специалистов. Так, впервые в постсоветский период, начав строительство двух металлургических заводов, мы вынуждены приглашать турецкий строителей. Это значит, что не хватает даже квалифицированных российских рабочих, а иностранные рабочие из бывших республик СССР (так называемые «гастарбайтеры») не в состоянии выполнять такие работы.
Российская экономика за годы высоких сырьевых цен серьезно заболела. «Болезнь» называется «голландской». Суть ее в том, что при высоких сырьевых ценах на мировых рынках, курс национальной валюты экспортеров растет, и импортные товары относительно дешевеют. В результате отрасли национальной экономики, производящие импортируемые товары и услуги становятся неконкурентоспособными. Благополучно выглядят добывающие отрасли, государственный сектор за счет налоговых поступлений от сырьевого, а также сектор не импортируемых товаров и услуг. Высокие и легко получаемые сырьевые доходы создают иллюзию эффективного хозяйствования, усиливают взяточничество и коррупцию. Сокращается и деградирует обрабатывающая промышленность, где наиболее велика доля добавленной стоимости и сосредоточены наиболее сложные виды производств. Экономика примитивизируется, ее структура не развивается.
Гипертрофированная роль сырьевого сектора в благополучии современной России делает ее экономику крайне уязвимой и зависимой от спроса и цен на мировом сырьевом рынке. А основными предъявителями сырьевого спроса являются США и другие развитые страны.
Уже очевидно, что финансовый кризис в США привел к общему сокращению спроса. Так как, американцы стали покупать меньше автомобилей, сократилось их производство, и вот уже «Дженерал моторс», символ американской экономики, на грани банкротства. Курс ее акций на начало ноября 2008 года - 2,89 доллара, что соответствует уровню 1946 года. Все, кто не любит США, могут ликовать. Но, может, прежде подумать: выгодно ли это нам не только морально, но и материально.
Сокращение производства в США означает сокращение спроса на ресурсы, а значит и снижение цен на них. Процессы, аналогичные американским, будут развиваться и в других развитых странах (В третьем квартале 2008 года ВВП стран Евросоюза сократился на 0,2 процента).
Экспортная ориентация означает, что в случае резкого падения цен на сырьевые товары внутренний спрос этих отраслей резко сократится, породив кумулятивный эффект развертывания кризиса. Сократится спрос на продукцию металлургии, машиностроения, строительства и строительных материалов, уменьшаться доходы бюджета и ликвидность банков, вырастут процентные ставки, произойдет сжатие внутреннего потребительского и инвестиционного спросов и т.д.
Жесткая связь между собой отраслей российской экономики означает, что кризис в одной отрасли быстро распространится на остальные и экономику в целом. Так, кризис в строительстве сократит спрос на металл, цемент, кирпич, керамику, продукцию нефтяной и химической промышленности, строительные машины и грузовой транспорт, бытовую технику всех видов и др.
Низкий уровень конкуренции и высокий уровень монополизма российской экономики будет способствовать не только развитию кризиса, но и усилит его глубину и продолжительность. Неконкурентная экономика неэффективно использует ресурсы, обостряя любые кризисные явления. Монополия, перераспределяя на себя ресурсы силой рыночной власти, порождает и усиливает диспропорции в экономике, без которых кризиса не бывает. Так, средние издержки одного квадратного метра жилья в Москве в начале 2004 года – 400 долларов США, средняя цена продажи – 1400 долларов, в середине 2008 года – 2000 и 6000 долларов соответственно.
Негибкость монопольных цен делает выход из кризиса особенно затяжным и болезненным. Любопытно, что аналитики предсказывают значительное падение цен на строительные товары (в разы), но гораздо меньшее падение цен на недвижимость (в пределах 25%). Монополист контролирует рынок и не голодает, поэтому не снизит цены, а предпочтет переждать его.
От того, насколько российской экономике удастся снизить негативное влияние этих факторов, зависит, насколько болезненной для экономики и общества будет грядущая кризисная фаза циклического развития.
Методы регулирования, примененные во время кризиса. Политика денежного предложения ЦБ
Установление целевых ориентиров прироста потребительских цен в рамках трехлетнего скользящего периода, превышающего продолжительность основных лагов в действии трансмиссионного механизма денежной политики, позволяет учитывать влияние динамики денежного предложения и решений о корректировке его годовой траектории на инфляцию за пределами одного календарного года. Кроме того, объявление среднесрочной стратегии денежно-кредитной политики способствует стабилизации инфляционных ожиданий экономических агентов, в том числе в условиях непредвиденных изменений внешне- и внутриэкономических факторов конъюнктурного характера.
Общемировая тенденция существенного роста цен на продукты питания и энергоносители, а также опережающий рост внутреннего спроса уже в 2007 году обусловили более высокую, чем предполагалось ранее, инфляцию в России. Поэтому Банком России осуществлялись действия по возвращению инфляции на траекторию снижения.
Однако решение этой задачи было осложнено влиянием на российский финансовый рынок кризисных явлений на мировых финансовых рынках, спровоцированных проблемами в экономике США. В результате Банк России был вынужден перенести акцент с контроля над инфляцией на поддержание стабильности банковской системы. Были усилены меры по увеличению ликвидности банков и поддержанию бесперебойности проведения расчетов.
Ускорение инфляции, а также ожидаемые в предстоящий период внешние и внутренние макроэкономические условия подтверждают необходимость осуществления более гибкой курсовой политики и активного использования процентной политики. Динамика денежных агрегатов будет оставаться важным индикатором для оценки монетарных условий и среднесрочного тренда инфляции.
Банк России продолжит движение к режиму свободно плавающего валютного курса, последовательно ослабляя жесткость привязки рубля к бивалютной корзине и допуская большую волатильность ее стоимости.
Режим свободно плавающего валютного курса необходим для введения таргетирования инфляции в полном объеме. При этом одновременно с сокращением участия Банка России в курсообразовании потребуется реализация комплекса мер по превращению процентной ставки Банка России в главный инструмент денежно-кредитной политики, влияющий на инфляционные ожидания экономических агентов и формирующий монетарные условия функционирования экономики.
Ожидаемое сокращение валютных интервенций может существенно уменьшить роль чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования как основного источника роста денежного предложения. С целью обеспечения соответствия денежного предложения спросу на деньги Банк России продолжит активно использовать операции по рефинансированию банков. Это также будет способствовать повышению роли процентной политики Банка России в снижении инфляции.
Для обеспечения соответствия динамики инфляции целевой траектории Банк России будет использовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитной политики. На успешность проведения денежно-кредитной политики будут влиять в определенной степени как бюджетные механизмы аккумулирования дополнительных доходов от экспорта нефти и газа при высоких ценах мирового рынка энергоносителей, так и проведение консервативной бюджетной политики.
Процентная политика Банка России будет осуществляться исходя из состояния экономики и динамики инфляции. Важной задачей процентной политики будет постепенное сужение коридора процентных ставок по собственным операциям Банка России и снижение волатильности ставок денежного рынка. При этом все большее влияние на формирование процентных ставок денежного рынка будут оказывать ставки по рыночным инструментам рефинансирования банков, прежде всего по операциям прямого РЕПО.
Основным фактором риска для российского банковского сектора в условиях международного финансового кризиса является существенное ограничение доступа к ресурсам с международных рынков капитала и сокращение возможностей внешнего рефинансирования ранее привлеченных заимствований в связи со значительным подорожанием привлеченных средств для первоклассных заемщиков и фактическим исключением такой возможности для других заемщиков.
Следствием влияния указанного фактора является введение российскими банками более консервативных подходов при кредитовании и при оценке кредитного риска. В свою очередь, это ведет к снижению темпов роста кредитных вложений в экономику и снижению финансового результата (прибыли) кредитных организаций. Одновременно это обусловливает относительное увеличение в портфелях кредитных организаций доли проблемных активов, как накопленных в период кредитной экспансии, так и отражающих ухудшение экономического положения предприятий при ужесточении условий привлечения кредитов.
В этой ситуации на состояние банковского сектора будет оказывать влияние качество функционирования внутрибанковских систем оценки и управления рисками, включая кредитный риск, риск ликвидности, рыночный, операционный и репутационный риски. Наряду с вопросами поддержания ликвидности банки должны уделять внимание вопросам поддержания достаточности капитала, в том числе и за счет дополнительных инвестиций собственников и новых инвесторов.
В целях снижения негативного влияния международных финансовых потрясений на экономику и финансовые рынки России реализуется комплекс мер по частичному замещению выбывших кредитных ресурсов банков и восстановлению нормального кредитного цикла. Эти меры направлены на исключение системной угрозы устойчивости банковского сектора.
В рамках системы управления ликвидностью банковского сектора Банк России продолжит улучшать условия доступа кредитных организаций к инструментам рефинансирования, что должно способствовать снижению трансакционных издержек и рыночных рисков. При дальнейшем развитии внутреннего финансового рынка, его инфраструктуры это будет способствовать более эффективному перераспределению денежных средств в экономике.
Решения по использованию инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности будут приниматься в зависимости от динамики основных макроэкономических показателей и состояния финансового рынка. При необходимости Банк России может применять обязательные резервные требования в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора.
Для перехода к режиму таргетирования инфляции в полном объеме Банк России будет участвовать в работе по созданию необходимых условий институционального характера, способствовать повышению глубины и ликвидности российского финансового рынка, добиваться роста эффективности своей процентной политики, совершенствовать управление ликвидностью банковского сектора, развивать систему анализа денежно-кредитной политики, макроэкономического моделирования и прогнозирования.
Пытаясь заместить отток капиталов с фондового рынка и восстановить ликвидность банков, российская власть предприняла экстраординарные усилия. На рынки направлены триллионы государственных средств, гарантированы вклады суммой до 700 тысяч рублей, золотовалютные резервы с начала осени снизились на 112 млрд. долларов, началась плавная девальвация рубля.
Как отмечает аналитик "ВТБ–Капитал" Александра Евтифьева, в марте в федеральный бюджет из Резервного фонда поступили 300 млрд руб. "По нашим оценкам, ЦБ РФ в силах стерилизовать избыточную ликвидность, возникающую в результате финансирования дефицита бюджета, посредством сокращения кредитов, предоставляемых банкам. Минфин со своей стороны может взять на себя стерилизацию субординированных кредитов путем выпуска ОФЗ. ЦБ заинтересован в сохранении золотовалютных резервов, так как от их уровня во многом зависят кредитные рейтинги РФ", - подчеркивает специалист.
Как отмечает А.Евтифьева, федеральное казначейство РФ по состоянию на 23 марта получило 300 млрд руб. из Резервного фонда для предотвращения кассового разрыва. По ее словам, если бы не началось перечисление средств из Резервного фонда, объем остатков на счетах достиг бы критического для федерального бюджета уровня в 100 млрд руб. "В настоящее время на соответствующих счетах находится 521 млрд руб. при установленном минимуме в 752 млрд руб.", - подчеркнула эксперт.
Аналитики "Альфа-банка" указывают, что, по новому закону о бюджете, в первом полугодии 2009г. из Резервного фонда будет потрачено приблизительно 1,6 трлн руб. Это означает, что чистое увеличение государством денежного предложения составит около 750 млрд руб., даже если ЦБ РФ не пролонгирует беззалоговые кредиты российским банкам. "Поскольку экономический тренд указывает на сокращение потребления, мы считаем, что эффект смягчения фискальной политики на реальную экономику будет ограниченным", - подчеркивают специалисты.
В направленный в Госдуму новый проект бюджета заложен дефицит в размере 2,9 трлн руб.: доходы планируются на уровне 6,7 трлн руб. (ниже на 27% в годовом исчислении), а расходы - 9,6 трлн руб. (выше на 28% в годовом исчислении). Для финансирования дефицита потребуется 2,7 трлн руб. из Резервного фонда, причем 60% этой суммы, или 1,6 трлн руб., должно быть потрачено уже в первом полугодии. Распределение бюджетного дефицита во времени предполагает, что во втором полугодии 2009г. либо доходы должны вырасти, либо дефицит превысит первоначально ожидавшиеся 8% ВВП, отмечают в "Альфа-банке".
Аналитики Deutsche Bank считают, что представленный пакет мер, направленных на поддержку реальной экономики, может быть оптимизирован, а приоритеты валютной и монетарной политики станут четче. Министерство финансов прогнозирует, что расходы федерального бюджета в 2009г. могут достичь 1,61 трлн руб. Весь антикризисный пакет оценивается ведомством в размере 3,66 трлн руб., или 9,1% ВВП, из которых 500 млрд будет отдано ЦБ РФ для поддержки уровня ликвидности в финансовой системе. Что касается поддержки корпоративного сегмента, правительственный план содержит список из 295 системообразующих предприятий, которым будет оказана поддержка на федеральном уровне. В список вошли автопроизводители, строительные, сельскохозяйственные, оборонные предприятия, компании транспортного и энергетического комплексов. "В целом федеральная поддержка будет направлена компаниям, ориентированным на внутренний спрос. При этом единственный способ, которым власти собираются поддержать потребителя, включает в себя переориентацию с капитальных затрат на социальные", - подчеркивают эксперты Deutsche Bank.
Аналитики "Альфа-банка" полагают, что от Резервного фонда могут потребоваться более существенные траты, чем ожидалось. "ЦБ РФ должен изъять из банковской системы приблизительно 850 млрд руб. в первом полугодии. Согласно графику погашения беззалоговых кредитов, до июля ЦБ сможет вернуть себе около 850 млрд руб., 200 млрд в мае и 650 млрд руб. в июне. В сочетании с 1,6 трлн руб. на покрытие дефицита бюджета это предполагает, что роль государства в финансирования экономики и банковского сектора вырастет, по меньшей мере, на 750 млрд руб.", - говорят эксперты банка.
Дополнительный приток рублевой ликвидности либо обернется прямым ростом цен на внутреннем рынке, либо окажется финансированием оттока капитала и приведет к росту инфляции за счет ослабления обменного курса рубля. "Мы полагаем, что учитывая это, правительству предстоит потратить из Резервного фонда больше, чем ожидалось. Оно скорее допустит ослабление обменного курса рубля к концу этого года, поскольку его сбережения номинированы в иностранной валюты. Таким образом, мы сохраняем нашу точку зрения о том, что укрепление рубля - это, скорее, временное явление", - заявляют специалисты "Альфа-банка".
В настоящее время в Госуме обсуждается сценарий, согласно которому при ценах на нефть на уровне 41 долл./барр. дефицит бюджета может составить 3 трлн руб., или около 90 млрд долл. по текущему курсу. По словам аналитиков UBS, нынешний финансовый план предусматривает, что только 12 млрд долл. дефицита будет финансироваться за счет внешних заимствований, в то время как остальная часть дефицита (78 млрд долл.) будет взята из Резервного фонда. Резервный фонд на конец февраля 2009г. оценивался в 137 млрд долл., инвестированных в рамках валютных резервов ЦБ РФ.
"Тем не менее, финансирование 78 млрд долл. из Резервного фонда не может автоматически означать "перетаскивание" их из валютных резервов. Правительству нужны средства в рублях, а не в долларах, так что ЦБ должен предоставить в государственную казну 78 млрд долл. в рублевом эквиваленте", - подчеркивают специалисты UBS. Возникает вопрос, как ЦБ будет это делать. В UBS рассматривают несколько вариантов. Во-первых, ЦБ мог бы, очевидно, их просто напечатать. Однако это приведет к увеличению рублевой массы. В этом случае частный сектор, которому в конечном итоге будут выплачиваться средства этими рублями из бюджета, будут направлять рубли на валютный рынок и продавать их там за доллары. Учитывая, что ЦБ РФ не хочет, чтобы рубль обесценивался, ему придется продавать резервы. Это будет продолжаться до тех пор, пока спрос на рубли не возрастет на аналогичную свежеотпечатанным деньгам сумму под влиянием роста доверия к валюте или перспективам роста, подчеркивают аналитики банка UBS.
Во-вторых, ЦБ может просто продать необходимую часть валютных резервов на рынке за рубли. Это приведет к сокращению резервов на 78 млрд долл. и в конечном счете оставит рублевую ликвидность неизменной, потому что ее эквивалент в рублях вернется к частному сектору через бюджет. "Это может привести к снижению объемов рублевого фондирования, распространяемого на банки, и направить эти рубли в бюджет. Это позволит оставить уровень рублевой ликвидности практически неизменным, однако ухудшит баланс банков, что необязательно будет происходить за счет кредитных портфелей, отмечают специалисты UBS.
И, наконец, последнее: либо ЦБ может занять у себя же посредством ОБР, либо правительство может увеличить долю дефицита, финансируемого за счет долговых выпусков. Как полагают эксперты UBS, это, несомненно, имеет смысл по многим причинам, не только из сохранности валютных резервов. Россия движется все ближе и ближе к "нормальной" денежно-кредитной политике, основанной на процентных ставках, и она явно нуждается в более глубоком рынке рублевых правительственных облигаций. ЦБ РФ в настоящее время вынужден действовать без страховки, принимая ценные бумаги частного сектора для управления ликвидностью и подвергаясь значительным кредитным рискам.
"Глядя на все это, мы полагаем, что лучше всего половину финансирования бюджета, около 30-40 млрд долл., было бы обеспечить за счет валютных резервов", - говорят эксперты банка UBS. Последний фактор зависим от динамики притока иностранного капитала. Приток прямых западных инвестиций только в 2008г. составил порядка 60 млрд долл. Даже если в 2009г. он будет вполовину меньше, этого будет достаточно для компенсации воздействия финансирования бюджета на валютные резервы", - подчеркивают в UBS. "Таким образом, если цены на нефть будут ниже 40 долл./барр., мы считаем, что валютные резервы будут достаточно стабильными в течение всего года, или даже могут значительно вырасти, если прогноз роста нефти выше 60 долл./барр. во второй половине оправдается", - отметили аналитики UBS.
Резервный фонд РФ сформирован 1 февраля 2008г. после разделения Стабилизационного фонда на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния России. Резервный фонд является частью средств федерального бюджета и призван обеспечивать выполнение государством своих расходных обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет.
Особое значение Банк России придает формированию доверия общества к осуществляемой денежно-кредитной политике, повышению ее открытости и прозрачности, разъяснению общественности своих целей, задач и принятых мер.
Результаты, примененной политики
Объявленный масштаб стимулирующего пакета мер впечатляет, но экономика в целом не ощутила этой поддержки. Реальную поддержку получило считаное количество банков и компаний. Остальным приходится выживать самостоятельно, а в условиях практически полной остановки кредитования, сокращения спроса и нарастающих сложностей с текущими платежами делать это становится все труднее. Во многих регионах даже вклады гражданам выдают лишь немногие банки, о кредитах компаниям и говорить не приходится. В этих условиях заявлять, что правительство будет поддерживать только крупнейшие банки (да, может, еще несколько десятков крупных банков), — значит ставить на неоправданно глубокий кризис.
Сложно судить об эффективности этих действий государства. Возможно, без них ситуация была бы еще значительно хуже. Отток капитала продолжается, фондовый рынок сжимается, банковская система напряжена, началось сокращение производства и штатов значительного числа фирм. Финансовый кризис перерастает в экономический. Начавшись как банковский и фондовый, кризис распространяется на сектор производства товаров и услуг. Именно это последнее вызывает особую озабоченность и является главной стратегической проблемой страны.
Банк России опубликовал данные о динамике эффективного курса рубля за январь 2009г. В первом месяце текущего года снижение российской валюты по отношению к иностранным, по предварительной информации, составило 7,4%, при этом реальный курс рубля к евро упал на 8,1%, к доллару США - на 7,5%. В 2008г. эффект от номинальной девальвации российской валюты не был отчетливо заметен: несмотря на некоторое снижение по сравнению с ноябрем, в декабре рубль укрепился на 4,3% по отношению к декабрю 2007г., напоминает ведущий экономист НБ "Траст" Евгений Надоршин. Однако уже январские данные показали резкое обесценение реального эффективного курса рубля по сравнению с предыдущим месяцем.
Динамика показателей реального курса национальной валюты учитывает изменение покупательной способности конкретной валютной единицы с учетом изменения номинального обменного курса, а также относительного уровня цен, то есть темпов инфляции в конкретных странах, объясняет ведущий аналитик отдела макроэкономического анализа аналитического управления банка "Петрокоммерц" Дмитрий Харлампиев. Если обращаться к опыту января, то в рамках этого периода рубль девальвировался к доллару примерно на 21%, к евро - на 10,4%. При этом инфляция в РФ составила 2,4%. Поскольку темпы инфляции (и, следовательно, рост относительного уровня цен) были существенно ниже темпов девальвации, мы наблюдали заметное обесценение рубля в реальном выражении, отметил эксперт.
Наличная денежная масса в обращении в России снизилась за январь-март 2009г. на 16,3% - до 3,667 трлн руб. по состоянию на 1 апреля с 4,378 трлн руб. на 1 января. Такие данные содержатся в материалах Банка России. Сокращение объема наличных денег, которое наблюдалось уже в IV квартале 2008г. и продолжилось в текущем году, происходило в результате конвертации населением и бизнесом рублевых средств в иностранную валюту на фоне девальвации рубля, объясняют в ЦБ РФ. Экономисты соглашаются, что динамика денежных агрегатов свидетельствует об активной валютизации.
Руководитель департамента стратегии и исследований рынка UniCredit Bank Владимир Осаковский ожидает, что инфляция должна начать замедляться в ближайшие месяцы и к концу года снизится примерно до 9% за 12 месяцев в связи с сокращением денежной массы и замедлением потребительского спроса. В ИК "Тройка Диалог" также считают, что повышение цен будет и далее замедляться и по итогам II квартала 2009г. может составить в годовом выражении менее 10%.
Денежный агрегат М2 представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации.
Эксперт "ВТБ–Капитал" полагает, что недавнее падение процентных ставок было связано, прежде всего, с ослаблением девальвационных ожиданий. Расширение числа каналов рефинансирования позволит ЦБ быстро высвобождать ликвидность, когда это понадобится, и поддерживать ставки на относительно низком уровне.
Способность (и, хотелось бы надеяться, готовность) ЦБ и Минфина связывать ликвидность должны еще больше ослабить внутренние девальвационные факторы и соответствующие опасения участников рынка. Тем не менее внешнеэкономические угрозы сохраняются, считает А.Евтифьева.
По словам Е.Гавриленкова, все сильнее укореняется мнение, что так называемая рецессия балансов (balance sheet recession) продлится долго и, возможно, в некоторой степени повторит японскую стагнацию 1990-х гг. То есть банки будут принимать финансовую помощь, но оживут и начнут предоставлять кредитование только тогда, когда восстановятся их балансы, а для этого, если учесть масштабы проблем и размеры мировой финансовой системы, могут потребоваться годы. Таким образом, вполне возможно, что глобальная экономика в ближайшие годы будет расти медленно, если вообще будет расти.
Текущее состояние мировой экономики оставляет желать лучшего, и спорить с этим сложно. Проблемы не обошли стороной и Россию. Экономика РФ, по мнению экспертов, уже вступила в стадию рецессии. Одни аналитики говорят, что, возможно, ввиду "самостийности" отечественной экономики и относительного отставания в развитии финансовой системы страны влияние мировых проблем на экономику РФ может быть ограничено, а ее восстановление произойдет намного раньше, чем в других развитых и развивающихся странах. Российская экономика уже начала падать, причем его снижения за несколько месяцев достигли уровней серьезной депрессии.
Несмотря на многочисленные разговоры и многолетние призывы любых российских властей сделать экономику инновационной, в ней по-прежнему ведущую роль играют добывающие и сырьевые сектора, а в обрабатывающих секторах преобладают отрасли с низкой добавленной стоимостью. Для благополучных отраслей характерна экспортная ориентация и жесткая связь между собой, высокий уровень концентрации собственности и низкий уровень конкуренции. Российская экономика за годы высоких сырьевых цен серьезно заболела. «Болезнь» называется «голландской». Российская экономика отличается высоким уровнем монополизма и коррупции.
Банк России продолжит движение к режиму свободно плавающего валютного курса, последовательно ослабляя жесткость привязки рубля к бивалютной корзине и допуская большую волатильность ее стоимости.
Пытаясь заместить отток капиталов с фондового рынка и восстановить ликвидность банков на рынки направлены триллионы государственных средств, гарантированы вклады суммой до 700 тысяч рублей, золотовалютные резервы с начала осени снизились на 112 млрд. долларов, началась плавная девальвация рубля.
Все сильнее укореняется мнение, что так называемая рецессия балансов продлится долго. Банки будут принимать финансовую помощь, но оживут и начнут предоставлять кредитование только тогда, когда восстановятся их балансы, а для этого, если учесть масштабы проблем и размеры мировой финансовой системы, могут потребоваться годы. Таким образом, вполне возможно, что глобальная экономика в ближайшие годы будет расти медленно, если вообще будет расти.
Источники:
• http://tu-city.ru/?p=287 – «Рынок финансов и инвестиций»; Структурный кризис в российской экономике. 14.07.2008г.
• http://ns.ibl.ru/konf/041208/17.html - «Сборник научных трудов»; РЕПКИН А.И. Кандидат экономических наук, доцент, Институт бизнеса и права, Санкт-Петербург Финансово-экономический кризис и структура российской экономики ноябрь 2008г.
• http://www.survival-ru.org/node/krizis-stanovitsya-neypravlaem - «Практика выживания»; Кризис становится неуправляемым 11.10.2008г.
• http://top.rbc.ru/finances/01/04/2009/291483.shtml - «РБК»; От Резервного фонда могут понадобиться более существенные траты 01.04.2009г.
• http://top.rbc.ru/finances/24/04/2009/296968.shtml - «РБК»; Объем наличных денег в РФ в I квартале снизился на 16,3% 24.04.2009г.
• http://top.rbc.ru/finances/13/03/2009/286474.shtml - «РБК»; Россия может преодолеть экономические трудности быстрее других 13.03.2009г.
• http://top.rbc.ru/finances/10/02/2009/279532.shtml - «РБК»; Реальный эффективный курс рубля в январе 2009г. снизился на 7,4% 10.02.2009г.
Кто ведет Вас туда, где Вы раньше никогда не бывали?
Бизнес-игра по методике Р.Киосаки
[624x80]
Комментарии (2):
19-09-2009-11:16
удалить
Очень доступно и красиво изложена информация.
Полностью согласен!
Полностью согласен!
somewisestar
01-11-2009-00:58
удалить
Комментарии (2):
вверх^
Вы сейчас не можете прокомментировать это сообщение.
Дневник Кризис платежей в российской экономике и политика денежного предложения Банка России | Бизнес_сообщество - Дневник Бизнесс |
Лента друзей Бизнес_сообщество
/ Полная версия
Добавить в друзья
Страницы:
раньше»