Ну так вот. На рассмотрении сегодня вопрос «а как ЦБ будет регулировать курс иностранной валюты, если у ЦБ нет иностранной валюты».
Для начала посмотрим, как ЦБ регулировал биржу раньше. А главное — зачем.
Биржа, товарищи, это такое место, где продавцы продают, а покупатели покупают. При этом покупатели стремятся купить дешевле, а продавцы продать подороже. Соответственно, сдвинуть курс можно только предлагая товары на продажу дешевле, либо предлагая товары к покупке дороже. Можно сколько угодно предлагать товары дороже, их просто никто не купит, а дешевле никто не продаст.
Товаром на валютной бирже является валюта. Какая — не важно. Можно рассматривать биржу как место, где доллар (евро, юань, йена, тенге…) покупается за рубль, можно, где рубль покупается за доллар или что-то ещё.
Важно то, что если ЦБ хочет поднять курс доллара, ЦБ надо вбрасывать на биржу рубли, предлагая купить доллар дороже. А если опустить — надо вбрасывать на биржу доллары. Отсюда следует необходимость постоянно иметь запас в долларах, чтобы контролировать курс доллара. Такой запас называется золотовалютные резервы (ЗВР), и кроме доллара в их структуре присутствуют любые товары, которые можно быстро продать. Рубли, кстати. тоже.
Второй вопрос — зачем регулировать биржу? Дело в том, что нестабильная биржа всегда ухудшает внешнюю торговлю. Падающий доллар приводит к тому, что импортёры сидят и ждут, пока он перестанет падать, чтобы купить завтра выгоднее, чем сегодня. Растущий, соответственно, наоборот. Поэтому ЦБ для регулировки экономики выгодно держать курс стабильным, для чего постоянно, практически в ручном режиме, проводить массированные интервенции то рублями, то долларами.
И тут возникает интересный эффект. Экономика России при всём при этом на месте не стоит. Рубль, заработанный в 2010-м году и рубль, заработанный в 2020-м — это два разных рубля, и на рубль в 2020-м уже не купишь всего того, что можно было бы купить в 2010-м. Говоря научным языком, инфляция.
Представим себе, что в 2014-м ничего бы не было и ЦБ РФ держал стабильный курс доллара до последнего, т.е. в 2020-м он бы строил всё те же 35-36 рублей за штуку. Что для этого надо? Для этого надо зарабатывать много долларов, т.е. экспортировать много товаров по высоким ценам. К чему бы это привело? К очень дешёвому импорту, отсутствию собственного производства, отчаянным попыткам продать хоть что-нибудь ради удовлетворения аппетитов биржи — и в случае любых проблем с ценами на экспортный товар — полномасштабному экономическому кризису.
Всё это — ради удержания внешнеторговых операций? Но не только. Ещё одна внешняя характеристика — это внешние инвестиции. Почему это важно? Потому что на фоне стабильного курса внешней валюты в РФ процветал бизнес на инвестициях. Идея простая — берём кредит в банке США. В США ставка рефинансирования прибита гвоздями к полу. Ставки по кредитам совершенно райские, 1% годовых это норма, а особо приближённые могут получить и ниже. Получаем кучу долларов, меняем на рубли, кладём в банк под 7% годовых. Да даже под 4%. Через год снимаем, отдаём кредит, на 6 процентов и живём. Размер маржи зависит от того, сколько долларов сможем взять в кредит.
Заметка на полях: доход иностранных инвесторов берётся не с потолка. Чтобы обеспечить такую доходность, стране надо всё больше и больше товаров экспортировать с каждым годом.
И вот эти товарищи, которые инвестировали в экономику РФ, первыми побегут из вкладов, если курс доллара начнёт вдруг расти. Что, собственно, и произошло в 14-м году. Более того, такие товарищи (а среди этих товарищей есть, например, государственный пенсионный фонд США), создавали дополнительное давление на доллар — они же вкачивали доллары на биржу, тем самым дополнительно стабилизируя курс, а когда началось, то они начали резко свои доллары забирать. То же самое случилось, кстати, в марте 2022-го, когда компании начали выходить из бизнеса, забирая доллары с биржи. Но когда компании вышли, курс вернулся на своё место.
Теперь очевиден ответ на следующий вопрос: почему помогло изменение ставки рефинансирования? Во-первых, потому что это позволило привлечь некоторое количество иностранных финансистов. Во-вторых, это позволило сделать операции на бирже более дорогими.
Дело в том, что брокеры на бирже не торгуют только на свои деньги, они берут деньги в кредит, чтобы получать больше прибыли. На каждой сделке часть денег будет от брокера, часть — в кредит. Соотношение называется кредитным плечом и может быть довольно сильно сдвинуто в сторону кредитных денег.
Например, пришёл брокер с одним баксом, биржа добавила туда ещё 9, полученные 10 сыграли. Но у биржи есть условие — если курс доллара упадёт на 10%, то биржа принудительно продаёт рубли, чтобы забрать свои 9 долларов. А брокер останется с носом. Ещё — через какое-то время брокер должен продать рубли или биржа сделает это сама, потому что кредит, а кредит надо возвращать.
И наконец, переходим к большому выводу.
Экономике РФ было бы неплохо, чтобы доллар медленно рос, примерно чуть меньше инфляции в РФ. Это привело бы к нормальному росту собственного производства, более-менее комфортному уровню цен на импорт, и отсутствию вот этих всех спекулянтов, которые заставляют гнать всё на экспорт. И у ЦБ РФ есть инструменты для повышения курса доллара — это собственно печатание рублей, это манипуляция ставкой рефинансирования (сегодняшнее понижение до 11% уже привело к поднятию курса доллара с 58 до 66 рублей). А для снижения курса у ЦБ есть только одна опция — сделать так, чтобы иностранные компании продавали больше валюты. Например, путём перевода расчётов за газ на рубли.
ЦБ может требовать от экспортёров продавать валюту на бирже, и манипулировать процентом, который экспортёры должны продавать. Отметим впрочем, что экспортёры и сами с радостью продают 100% валютной выручки на падающем рынке, поэтому этот инструмент не совсем чтобы хорошо работает в условиях сильного падения.
Наконец, у ЦБ РФ есть и ядерная опция — он может заставить коммерческие банки продавать валюту. Будем надеяться, до этого не дойдёт.