http://www.aton.ru/ru/about/publication.asp?type=about&id=114965
Прямая речь
Остался ли дисконт у российских компаний?

Валерий Вайсберг, ведущий аналитик ГК “Регион”:

- Термин “большой дисконт” вряд ли применим ко всем российским компаниям. В частности, компании потребительского сектора по отношению EV/EBITDA сегодня превосходят компании с развитых рынков - из-за прогнозируемых высоких темпов роста доходов в будущем. Сталелитейные компании по этому показателю оценены адекватно зарубежным аналогам, а по уровню P/E даже превосходят их. О дисконте правомерно говорить в тех секторах, перспективы которых выглядят не слишком хорошими. В частности, сохраняющаяся неясность относительно приватизации “Связьинвеста” и незавершенность реформы электроэнергетики оказывают негативное влияние на оценки соответствующих компаний. Слабые позиции отечественных автопроизводителей также сдерживают аппетиты инвесторов.

Главный фактор, обуславливающий дисконт российских компаний,- это динамика развития как самой компании, так и сектора, в котором она работает. Действие этого фактора хорошо прослеживается в оценках российских сотовых компаний, которые в период быстрого роста абонентской базы оценивались со значительной премией. Сейчас она существенно снизилась - на первый план выходит умение менеджмента контролировать издержки и зарабатывать прибыль.

Владимир Мальханов, директор по клиентским инвестициям УК “Уралсиб”:

- Дисконт постоянно сокращается. При этом он как бы состоит из двух частей - спекулятивной (мода на конкретный рынок, как было на рынках Азии в 1994-1997 годах) и инвестиционной. Под второй подразумевается некий средний уровень дисконта долговых обязательств страны и корпораций к аналогам в развитых рынках. Эту разницу довольно четко в долгосрочной перспективе оценивают рейтинговые агентства. Именно стоимость заимствования (точнее, разница к западным аналогам) определяет ту норму дополнительной премии (“прибыльности”), которую требуют иностранные инвесторы за риск вложений в местные активы, в том числе и в акции. К основным рискам российского рынка можно отнести пересмотр итогов приватизации, “недиверсификацию”, завязанность всей экономики только на сырьевые экспортные цены, инсайдерскую торговлю чиновников и менеджеров, потенциальную политическую нестабильность, потенциальное противостояние Западу.

Начальник отдела анализа рынка акций ИБ “КИТ Финанс” Алла Петрова:

- По финансовым коэффициентам некоторые российские компании (например, ЛУКОЙЛ) уже не имеют дисконта к западным аналогам. Для большинства российских компаний такой дисконт пока существует. Этот высокий дисконт оправдан прежде всего из-за низкого уровня корпоративного управления (отсутствие информации о структуре собственников в полностью частных компаниях или использование менеджментом полугосударственных компаний своего положения в личных целях). Самый главный риск, который оценивается наиболее высоко,- политико-административный. Это судебные и налоговые претензии, зачастую обоснованные с точки зрения цивилизованных способов ведения бизнеса, а также возможность перераспределения собственности с использованием административного ресурса, как, например, в ЮКОСе.

Эдуард Лебедев, начальник отдела фондовых операций ИГ “Капиталъ”:

- Нельзя сказать, что акции российских компаний торгуются с большим дисконтом к западным аналогам. Коэффициент Р/Е ЛУКОЙЛа практически такой же, как среднее значение по европейским компаниям нефтяной отрасли. В потребительском секторе, например, акции “Седьмого континента” дороже акций подобных западных компаний в относительном выражении практически в два раза, что обусловлено прогнозом существенного увеличения дохода компании в ближайшие несколько лет. В связи со значительным сокращением дисконтов между ценами на акции российских и западных компаний, в связи со зрелостью игроков и в достаточной степени развитой инфраструктурой можно сделать вывод о том, что российский фондовый рынок находится на завершении развивающейся стадии. Следующий этап - это развитый рынок со свободно конвертируемым рублем и законодательством, соответствующим западным стандартам.

Директор департамента торговли “Атон-Лайн” Алан Дзарасов:

- Дисконт определяется многими причинами - как политическими, так и экономическими. Среди политических можно выделить риск политической неопределенности (в более узком смысле - лояльность и преемственность политики властей к частному бизнесу) и риски нарушения прав акционеров. В последнее время эти виды риска для России не так актуальны. Тем не менее западные инвесторы до сих пор не сбрасывают их со счетов, зачастую просто перестраховываясь.

Роман Андреев, вице-президент “Центринвест групп”:

- Дисконт российских эмитентов определяется рядом обстоятельств. Во-первых, это разнообразные риски: политический, геополитический, финансовый и т. п., что отражено в суверенном рейтинге. Во-вторых, почти все российские компании гораздо менее прозрачны, имеют менее высокий уровень корпоративного управления и не имеют большой кредитной истории. В-третьих, почти вся продукция российских предприятий, будь то сырье или готовый продукт, имеют более низкое - в сравнении с аналогами - качество, что не позволяет им быть уравненными с аналогичными предприятиями Запада.