В МИРЕ
Июль стал месяцем испытаний для инвесторов. Сначала европейские бюрократы никак не
могли договориться о второй программе помощи Греции, опасаясь, что рейтинговые
агентства опустят кредитный рейтинг Афин до дефолтного уровня, что не позволит, в свою
очередь, ЕЦБ принимать греческие облигации в качестве обеспечения по выдаваемым
банкам кредитам. На фоне тянувшихся согласований и страха хотя бы кратковременного
дефолта одной из стран еврозоны, резко ухудшилась ситуация на долговом рынке Испании,
появилась непосредственная угроза «инфицирования» крупнейшего долгового рынка
Европы – итальянского. Осознание масштабов возможных проблем (под атаками
спекулянтов могли оказаться 3 и 4 экономики еврозоны) заставило европейских лидеров в
очередной раз торопиться в принятием важных решений. На Саммите глав государств-
членов еврозоны 21 июля был разработан план помощи Греции, включающий в себя
выделение стране ещё 109 млрд евро кредитов от ЕС и МВФ, понижение процентной ставки
по выдаваемой финансовой помощи с 5.5% до 3.5% годовых и одновременное удлинение
срока займов с 7.5 до 15 лет. Указанные действия позволяют Греции не беспокоиться о
необходимости проведения заимствований на рынке в перспективе ближайших лет,
сосредоточившись на решении внутренних задач по консолидации бюджета и выходе из
кризиса. Вместе с тем, простая выдача дешёвых и длинных денег не позволяет ещё
говорить о разрешении долговой проблемы Афин. Чтобы её решить необходимо сократить
абсолютный размер долга. А достижение указанной задачи возможно только при
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
реструктуризации текущих обязательств со списанием части долга. И в данном случае всё
упирается в позицию держателей греческих облигаций – европейских банков и ЕЦБ.
Крупнейшие кредиторы – банки Франции и Германии еще в начале лета поддержали
предложение о добровольной конвертации погашаемых в ближайшие годы выпусков
греческих бондов в бумаги с более длительным сроком погашения. Этот вариант
реструктуризации был одобрен, при этом появилась опция продажи греческих долгов с
дисконтом порядка 21% к номиналу. Согласно оценкам European Banking Authority, участвуя
в реструктуризации греческого долга частные инвесторы окажут Греции финансовую
поддержку в размере 50 млрд евро. Таким образом, совокупный объем второго этапа
помощи составит 159 млрд евро. Несмотря на то, что реструктуризацию долга называют
добровольной, по методологии рейтинговых агентств данное действие подпадает под
характеристики дефолта страны, что влечёт за собой соответствующее снижение
кредитного рейтинга. Собственно, временное снижение рейтинга Греции не несло бы в себе
какой-либо негатив, если бы не жесткая позиция ЕЦБ, не желающего выдавать банкам
кредиты под облигации заёмщика со столь низким рейтингом. А выпадение греческих
облигаций из списка залоговых инструментов ЕЦБ сразу же поставило бы крест на всей
банковской системе страны и привело к серьезным проблемам у других европейских банков-
держателей греческого долга. Было придумано оригинальное решение – ЕЦБ будет и
дальше принимать облигации Греции в залог, если правительства других стран еврозоны
будут поручаться в исполнении обязательств по ним.
Признавая исключительность греческой истории, и давая понять, что другие страны не могут
рассчитывать на столь же щедрые подношения от стран-доноров, европейские лидеры
предложили решения, которые должны оказать поддержку долговым рынкам и не допустить
«эффекта домино» на рынках госдолга Италии и Испании. Для этого, в частности, EFSF
получил право выкупать долги проблемных стран на вторичном рынке, а также выдавать
кредиты правительствам и участвовать в рекапитализации банков. Фактически, в лице EFSF
получился крупный покупатель долгов периферийных стран, который в случае
необходимости, готов отбить атаки спекулянтов, уронивших до этого Грецию, Португалию и
Ирландию. На эту роль вполне мог подойти и ЕЦБ, но его глава Ж-К.Трише не торопится
наращивать объем выкупленных на баланс центробанка облигаций (на конец июля этот
объем составлял 74 млрд евро), реализуя таким образом свою программу количественного
смягчения, наподобие уже преуспевших в этом деле Банка Англии и ФРС США.
После принятия решений Саммита рынки несколько успокоились, но не более того. Ни по
Греции, ни тем более по остальным странам «периферии» нельзя сказать, что найдено
решение их долговых проблем. Более того, нельзя даже с уверенностью говорить, что
новые полномочия EFSF позволят стабилизировать долговые рынки проблемных стран –
всё же объем располагаемых у фонда средств существенно меньше совокупного размера
госдолга одной только Италии, не говоря уже о всех пяти странах группы PIIGS. Кроме того,
как заявило агентство Moody’s предложенный план спасения Греции ставит под угрозу
рейтинги самих стран-кредиторов, а S&P не сомневается в неизбежности второй
реструктуризации долгов Греции. Так что рисков в этом вопросе ещё предостаточно, и, по
всей видимости, они ещё всплывут до конца текущего года. Остающиеся на максимумах
доходности облигаций Италии и Испании являются наглядной иллюстрацией остроты
проблемы, равно как и появившиеся слухи о возможном запросе внешней помощи Кипром.
http://www.onlinebroker.ru/analytics/
Что касается же долговой проблемы США, то и здесь ситуация не проще. Несмотря на то,
что в последний момент удалось избежать технического дефолта и лимит госдолга был
повышен на $900 млрд при одновременном сокращении госрасходов на $917 млрд в
течение 10 лет, риск потери Штатами кредитного рейтинга AAA, по-прежнему остается
высоким. Дело в том, что такое урезание госрасходов представляется незначительным для
стабилизации ситуации с госдолгом страны. Решение же создать комиссию Конгресса,
которая до конца года должна найти возможности по дополнительному сокращению
дефицита бюджета еще на $1.5 трлн вряд ли можно считать эффективным решением
проблемы, учитывая насколько далеки оказались позиции демократов и республиканцев по
данному вопросу. Поэтому остаётся дождаться комментариев рейтинговых агентств по
произошедшим событиям, и это несёт в себе существенный риск для финансовых рынков.
Но помимо двух историй поиска решения долговых проблем в Старом и Новом Свете,
хотелось бы всё же заострить внимание на той макростатистике, которая выходила в
последнее время. Прежде всего, это чрезвычайно слабые цифры по США, начиная с
пересмотренных с 1.9% до 0.4% темпов роста ВВП страны в 1 кв. 2011 г, и заканчивая
практически нулевым ростом личного потребления во 2 кв. 2011 г. Исходя из них следует
задаться вопросом: насколько оправданы (даже уже пересмотренные в сторону понижения)
прогнозы ФРС по экономическому росту в стране в текущем году. Напомним, что согласно
последним оценкам регулятора, рост национальной экономики в 2011 г составит 2.7-2.9%.
За счёт чего сможет экономика продемонстрировать такой рост в условиях практически
отсутствия роста личного потребления и крайне ограниченных возможностях
госстимулирования – не понятно. Фактически повторное сползание в рецессию Японии и
наметившийся спад в промышленном секторе КНР (PMI Manufacturing в июле оказался ниже
отметки 50 пунктов впервые за 12 месяцев) только ухудшает общую мировую картину,
заставляя инвесторов быть более осторожными в оценках, отдавая предпочтение защитным
инструментам
Тенденции: Темп восстановления мировой экономики замедляется. Япония вновь
впала в рецессию, в Китае обозначился спад в промышленности, рост личного
потребления в Штатах практически остановился. Инфляция при этом остается
высокой. Слабость экономики заставит центробанки взять паузу в цикле
повышения ставок, а ФРС США отложить «нормализацию» своей политики.
Долговые проблемы Европы будут оставаться фактором риска еще
продолжительное время.