Основные события

http://www.onlinebroker.ru/analytics/

7 июля – Статистика Германии: промышленное производство
7 июля – Заседание ЕЦБ
8 июля – Статистика США: количество созданных рабочих мест, безработица
10 июля – Статистика КНР: торговый баланс
12 июля – Заседание Банка Японии
14 июля - Статистика США: розничные продажи
15 июля – Статистика КНР: темпы роста ВВП во 2 кв. 2011 г., промышленное производство,
индекс потребительских цен
15 июля – Статистика США: индекс потребительских цен
15 июля – Статистика США: промышленное производство
21 июля – Статистика Японии: торговый баланс
26 июля – Статистика США: индекс уверенности потребителей
27 июля – Статистика Германии: индекс потребительских цен
27 июля – Бежевая книга ФРС США
29 июля – Статистика Японии: промышленное производство
29 июля – Статистика США: темпы роста ВВП во 2 кв. 2011 г.
2 августа – Статистика США: доходы и расходы потребителей
3 августа – Статистика США: количество созданных рабочих мест, безработица
5 августа – Заседание банка Японии

ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• Второй пакет помощи Греции составит 85 млрд евро.
• Еврогруппа решила увеличить размер EFFS с 250 до 440 млрд евро за счет
увеличения госгарантий.
• ЕЦБ повысил прогноз роста ВВП еврозоны в 2011 г с 1.3-2.1% до 1.5-2.3%, ФРС
понизила прогноз роста ВВП США с 3.1-3.5% до 2.7-2.9%.
• ЕЦБ продлевает до 11 октября предоставление ликвидности в рамках 3-месячных
аукционов .
• ЦБ Ю.Кореи повысил базовую ставку на 25 б.п. до 3.25% годовых.
• Ж-К. Трише призывает создать единое министерство финансов ЕС.
• BIS: Центробанкам необходимо поднять ставки для контроля инфляции.
• Базельский комитет: 30 крупнейших банков должны иметь достаточность капитала не
менее 9.5% .
• Китай повысил резервные требования к банкам на 50 б.п. до 21.5%
• Д.Медведев: С 2012г ставка страховых взносов будет снижена с 34% до 30%
В МИРЕ
В июне греческая тема не сходила с лент новостей, будоража сознание инвесторов и
заставляя их шарахаться из одной крайности в другую. Хотя, по сути дела, никакого
прогресса в решении долговой проблемы не произошло. Единственное что можно поставить
в заслугу всем тем персонажам, которые встречались, обсуждали и спорили в последний
месяц, так это то, что удалось не допустить дефолта страны раньше, чем ожидалось – уже в
июле. Выделение очередного транша финансовой помощи Греции даёт надежду, что
данный вопрос в ближайшие пару месяцев потеряет свою актуальность. Вместе с тем,
осенью он вновь будет в центре внимания – именно тогда Евросоюз вернется к обсуждению
планов выделения стране дополнительного (сверх уже одобренных 110 млрд евро) пакета
помощи. И консенсуса в данном вопросе по-прежнему нет. Равно как нет, на наш взгляд, и
другого пути решения кроме как реструктуризации имеющейся задолженности. В этом плане
готовность немецких и французских банков реинвестировать большую часть погашаемых в
ближайшие 3 года греческих долгов в долгосрочные облигации проблемного должника
можно считать началом активного поиска кредиторами компромиссной формы
реструктуризации. Как сообщается, соответствующей темой озабочены банки и регуляторы
и других европейских стран. А дополнительным подтверждением того, что вопрос
реструктуризации греческих долгов становится все более острым, можно считать
объявленное European Banking Authority ужесточение условий проведения стресс-теста
банков, предполагающих теперь дефолт одной из стран еврозоны.
Вообще, когда мы говорим о проблеме греческих долгов, в первую очередь речь идёт,
конечно же, не о национальной экономике, составляющей всего 3% от ВВП Еврозоны.
Основная проблема греческого долга – это его тесная взаимосвязь с самочувствием всей
европейской банковской системы. Английские, французские и немецкие банки – крупнейшие
кредиторы Афин, и в случае дефолта Греции их финансовая устойчивость (и без того
пошатнувшаяся в 2008-09 гг) будет радикальным образом подорвана. Помимо европейских
банков сокрушительный удар испытают на себе и крупнейшие мировые страховщики. Риск
повторения ситуации общего недоверия, сопровождающейся взаимным закрытием лимитов
и угрозой распада мировой финансовой системы, в таком случае так остро встанет впервые
за прошедшие с момента коллапса Lehman Brothers три года. Именно реализации указанных
рисков стараются не допустить европейские лидеры, перекладывая расходы на спасение
очевидно заигравшейся Греции на плечи своих налогоплательщиков. Вместе с тем, стоит
ожидать, что и роль ЕЦБ в данном вопросе будет более значимой. По всей видимости,
после ухода со своего поста Ж-К.Трише, его преемник М.Драги будет более сговорчивым в
вопросе участия центробанка в спасении проблемных стран. Казалось бы, что стоит ЕЦБ
увеличить объем греческих облигаций на своем балансе с нынешних 74 млрд евро,
например, вдвое или втрое, уменьшив тем самым участие европейских банков в спасении
страны? На фоне проведенных ФРС США и Банком Англии программ выкупа активов на 2,35
трлн долларов и 200 млрд фунтов стерлингов соответственно, соответствующее
расширение баланса ЕЦБ не выглядело бы чем-то из ряда вон выходящим.
Пока же Европейский ЦБ, ведомый Ж-К.Трише, продолжает демонстрировать
решительность в борьбе с ростом цен. Неоднократно повторённое упоминание главой ЕЦБ
о «крайней озабоченности» инфляцией не оставляет сомнений в его намерениях уже в июле
повысить базовую процентную ставку еще на 25 б.п. После чего можно будет рассчитывать
на продолжительную паузу в действиях ЕЦБ. Тем более что последние данные
свидетельствуют об ослаблении инфляционного давления в ЕС (например, рост индекса
потребительских цен в Германии в мае и июне остается неизменным на уровне 2.3% г/г).
Тем более что сюда еще накладывается смена главы ЕЦБ и неопределенность в отношении
дальнейших шагов других мировых центробанков. Последнее относится к позиции
Народного Банка Китая, который выдерживает максимальную по продолжительности паузу
между повышениями ставок в рамках последнего цикла ужесточения политики. Кроме того,
нельзя не обратить внимания на явную растерянность ФРС США выходящей статистикой.
Восстановление национальной экономики идет более медленными темпами, чем
прогнозировалось, при этом инфляционное давление столь же неожиданно растёт. В
результате ФРС была вынуждена пересмотреть свои прогнозы на текущий год в сторону
понижения темпов роста ВВП с 3.1-3.3% до 2.7-2.9%, подняв оценку по базовой инфляции с
1.3-1.6% до 1.5-1.8%. А Б.Бернанке на пресс-конференции был вынужден признать, что не
может назвать факторы, приведшие к торможению экономики США в начале текущего года.
И эта неизвестность только добавляет неопределенности на рынках, повышая вероятность
ошибочных действий со стороны регулятора. Во избежание неверных шагов, ФРС США в
ближайшие месяцы будет вынуждена занять выжидательную позицию, хотя еще в апреле
обсуждала шаги по «нормализации» своей политики. Теперь же следует говорить о
вероятном откладывании на более поздний срок начала «нормализации». Тем более что
Б.Бернанке оставил за ФРС возможность вновь прибегнуть к стимулам, если для этого будут
соответствующие условия. Пока же мы видим очень неприятную комбинацию - замедление
темпов экономического роста и ускорения инфляции. При этом одним из основных
факторов, обуславливающих и торможение развитых экономик, и рост инфляции, является
рост цен на нефть. Соответственно, для того чтобы снизить вероятность развития
стагфляционного сценария в экономики, главным средством борьбы должно стать
сдерживание роста цен на «черное золото». Именно в таком контексте мы рассматриваем
экстраординарное событие, случившееся в прошлом месяце, - объявление Международного
энергетического агентства о поставках на рынок из своих стратегических запасов 60 млн
баррелей нефти в течение 20 дней. Это стало третьим за всю историю случаем
распечатывания стратегических резервов организации. Формальным обоснованием данного
шага была названа ликвидация дефицита нефти на рынке, образовавшегося в результате
войны в Ливии. Хотя данное объяснение на фоне ранее уже прозвучавших заявлений
Саудовской Аравии о готовности компенсировать выпадающие объемы добычи, а также
памятуя об инициаторах военных действий в Ливии, не выдерживает критики. Более
вероятным, на наш взгляд, объяснением данного шага, является попытка странами-
импортерами нефти оказать дополнительное давление на и без того начавшие снижаться
котировки нефтяных фьючерсов. Собственно, этого удалось добиться - в моменте
котировки Brent снижались до $102, по итогам месяца цена упала на 3.6%.
Тенденции: Темп восстановления мировой экономики замедляется. Япония вновь
впала в рецессию. Инфляция при этом остается высокой. Снижение цен на нефть
(не без помощи МЭА, раскупорившего свои стратегические резервы) позволяет
рассчитывать, что острота обеих указанных проблем во втором полугодии всё
же спадёт. Это заставит центробанки взять паузу в цикле повышения ставок, а
ФРС США отложить «нормализацию» своей политики. Долговые проблемы Европы
будут оставаться фактором риска еще продолжительное время.
В РОССИИ
Ключевым событием июня для России можно считать проведение Петербургского
международного экономического форума. Представляемый как основная инвестиционная
площадка для общения нашей страны с зарубежными инвесторами, на этот раз форум
вновь был в центре внимания истеблишмента. Однако проблема недостаточных инвестиций
в России отразилась и здесь – объем подписанных контрактов оказался меньше, чем годом
ранее. При этом на форуме не было объявлено о крупных сделках в нефтегазовом секторе
– Газпром не договорился с Китаем о цене поставок газа, НОВАТЭК и Роснефть до сих пор
не выбрали партнеров для разработки месторождений в Арктике. В таких условиях
выступление Д.Медведева на открытии форума стало ключевым событием. И важность речи
заключалась не столько в долгожданном решении вопроса о снижении максимальной ставки
страховых взносов (с 2012 г. она будет снижена с 34% до 30%, а для малого бизнеса в
производственной и социальной сфере - до 20%), сколько в получивших развитие
«магнитогорских тезисах» Президента. Д.Медведев обозначил еще 7 практических шагов по
улучшению инвестиционного климата в стране:
1. более активная приватизация
2. децентрализация полномочий между уровнями власти
3. приход новых людей в судебную систему, существенное повышение квалификации
судей
4. расширение оснований для увольнения с госслужбы лиц, подозреваемых в коррупции
5. отмена ограничений на обращение российских ценных бумаг за рубежом
6. предоставление долгосрочных виз для инвесторов в Россию
7. создание столичного федерального округа, и перенос административных функций
федерального уровня и госучреждений за традиционные границы Москвы.
Таким образом, программа по повышению инвестиционной привлекательности России
продолжается. Реализация ранее озвученных шагов и постановка новых среднесрочных
целей позволяют говорить о поступательном движении вперед.
Если же смотреть статистические данные по российской экономике, то в мае они объективно
порадовали. Инвестиции в основной капитал в мае выросли на 7.4% г/г, после спада в 1 кв.
2011 г и скромных 2.2% г/г в апреле, данный показатель можно считать неожиданным. Хотя,
если смотреть прошлогоднюю динамику данного показателя, то в 2010 г. ускорение темпов
роста инвестиций также началось в середине 2 квартала. Вместе с тем, говорить об
устойчивости наблюдаемых тенденций роста инвестиций на фоне продолжающегося оттока
капитала из страны, мы бы не торопились. Объем розничных продаж по сравнению с
прошлым годом вырос на 5.5%, несмотря на продолжающееся снижение реальных
располагаемых доходов населения (-7% г/г). Темпы падения последних в мае стали
максимальными почти за 2 года - с августа 2009 г. Расхождение в динамике потребления и
доходов населения не позволяет говорить об устойчивости внутреннего спроса. В то время
как доступность банковского кредита и удовлетворение потребностей населения за счёт его
использования (объем выданных розничных кредитов в мае вырос на 3.6% против 2.8% в
апреле) несет в себе угрозу дополнительного инфляционного давления. А вот динамика
индекса промышленного производства в мае не порадовала. Темпы роста в секторе
продолжают замедляться уже пятый месяц подряд (4.1% г/г в мае). Вместе с тем,
отмеченный скачок в инвестициях, вероятно, окажет поддержку промышленному сектору в
ближайшие месяцы. Таким образом, можно говорить о сохранении позитивных тенденций в
российской экономике. Оценка Минэкономразвития темпов роста ВВП РФ в мае составила
3.8% г/г – ускорение по сравнению с 3.3% г/г в апреле.
На фоне улучшения ситуации с инвестициями, ускорения темпов экономического роста и
наблюдаемых признаков ослабления инфляционного давления (в июне впервые больше
чем за год недельные значения индекса потребительских цен опускались до нуля)
монетарным властям, по большому счету, не оставалось ничего другого, как оставить
текущую денежную политику без изменений. На заседании 30 июня Совет директоров Банка
России, в соответствии с ранее сделанными заявлениями, было принято решение оставить
процентные ставки неизменными. А текущая политика ЦБ была охарактеризована, как
соответствующая сложившемуся балансу интересов. Мы полагаем, что пауза в действиях
Центробанка в июле будет продолжена.
Тенденции: Просадка в объемах инвестиций в основной капитал, наблюдавшаяся в
начале года, к концу 2 квартала была преодолена. Экономика стала получать
дополнительный импульс для роста. При этом инфляционное давление начало
спадать (+9.4% г/г в июне против +9.6% в мае). Соответствующая комбинация
факторов позволяет ЦБ РФ продлить паузу в цикле ужесточения политики.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В июне валютные рынки демонстрировали смешанную динамику. В начале месяца доллар
ослаблялся, к середине пошел в рост и в конце июня снова ослаб. В итоге к основным
валютам доллар за месяц просел в пределах 1.5 «фигур», и только против фунта
стерлингов заметно укрепился – на 4 «фигуры». Слабость доллара в начале месяца была
обусловлена плохой статистикой из США – хуже прогноза вышли данные по занятости и
основная масса других данных по маю, которая вышла в начале июня, была слабой. Это
привело к переоценке рынком ожиданий ужесточения монетарной политики ФРС и ударило
по доллару. Однако ближе к середине месяца рынок вновь “вспомнил” о долговых
проблемах Греции и евро начал падать. Евро торговался близко к максимумам в районе
отметки 1.4630 перед заседанием ЕЦБ 9 июня, в ожидании выступления его главы Ж-
К.Трише. Большая часть участников рынка ожидала услышать о “высокой бдительности” к
инфляции и тем самым получить однозначное указание на повышение ставки в июле. Так и
произошло, но, несмотря на то, что это событие должно было оказать единой валюте
поддержку, евро начал падать. Нагнетание негатива вокруг Греции усилилось. 12 июня
агентство Standard&Poor's понизило рейтинг Греции на три ступени, с B до ССС, до
дефолтного уровня D осталась всего одна ступень. Мощный удар против евро прошел на
рынке 15 июня после того, как премьер-министр Греции Г.Папандреу под давлением
оппозиции пообещал провести перестановки в правительстве и голосование в парламенте
по поводу доверия к правительству. В итоге на следующей неделе парламент благополучно
проголосовал за вотум доверия, а еще через неделю за новый 5-летний пакет
правительственных мер по сокращению расходов на 78 млрд. евро. Опасения по поводу
ситуации улеглись, евро пошел вверх под конец месяца. Впрочем, под большим вопросом
остается проблема “добровольного участия” держателей греческих облигаций в помощи
Греции. Согласно разрабатываемой сейчас ЕС второй программе помощи, которая после
2014 года придет на смену текущей, предполагается добровольное продление сроков
кредитования Греции со стороны частных инвесторов. Рейтинговые агентства весьма
негативно отнеслись к этой идее, ведь очевидно, что ни о какой добровольности здесь речи
не может быть, европейские банки пойдут на это только под нажимом властей ЕС.
Рейтинговые агентства заявили, что опустят рейтинг Греции до дефолтного в случае
любого продления сроков погашения. Впрочем, власти ЕС не теряют надежды разработать
такую формулу “добровольного участия”, которая не повлечет за собой формального
дефолта Греции и срабатывания страховых выплат. Так что этот вопрос остается открытым.
Впрочем, есть основания считать, что доллар в ближайшие месяц-два будет расти вне
зависимости от того, под каким соусом это будет преподноситься (все-таки чрезмерный
акцент рынков на ситуации в Греции не отвечает действительному весу проблемы, хотя
вполне годится для того, чтобы объяснять любые падения евро). Дело в том, что в 3-ем
квартале Казначейство США должно будет привлекать довольно серьезные объемы
средств, забирая с рынка долларовую ликвидность. Во 2-ом квартале Казначейство США
резко свернуло свою активность по набиранию долга в связи с тем, что парламентарии в
США никак не могут договориться по бюджету и о поднятии порога госдолга. Министр
финансов США Т.Гейтнер объявил о том, что Казначейство может терпеть только до 2
августа. Между тем, по оценкам Казначейства, в 3-ем квартале США должны нарастить
госдолг на $405 млрд для финансирования дефицита бюджета. Так что доллар вскоре
начнет на этом расти, причем ко всем валютам. Что касается именно евро, то, очевидно, что
время, которое было отведено во 2-ом квартале для роста евро, упущено (ранее мы
предполагали, что евро может достичь отметки 1.50 и уйти выше). О нежелании крупных
игроков рынка пускать евро вверх свидетельствует и непонятное падение евро 9 июня
вопреки фактически объявлению Ж-К.Трише о повышении ставки в июле, а также вероятная
пауза в действиях ЕЦБ на фоне прекращения роста инфляционного давления в еврозоне.
Можно ждать, что в июле пара евро-доллар упадет вплоть до отметки 1.34.
Что касается рубля, то курс бивалютной корзины в течение месяца колебался в
сравнительно узком диапазоне 33.36-33.74. Таким образом, внутренние факторы оказали
небольшое влияние на курс пар доллар-рубль и евро-рубль, их движения определялись в
куда большей степени динамикой пары евро-доллар на рынке Forex. Пара доллар-рубль
колебалась в июне в диапазоне 27.65-28.39, а за месяц пара изменилась всего лишь от на
0.4%. Пара евро-рубль колебалась в июне в диапазоне 39.69 до 40.90, а за месяц прошла
от 40.24 до 40.42. В июне зампред ЦБ А.Улюкаев заявил, что нынешний уровень процентных
ставок Центробанка РФ является комфортным и регулятору не придется в ближайшее
время их “тревожить”. Также представители ЦБ РФ вновь подтвердили свои цели по
инфляции в 2011 г - не выше 7%. Недельная инфляция за период с 7 по 14 июня впервые в
этом году оказалась нулевой, а по итогам месяца рост потребительских цен составил 9.4%
против 9.6% в мае. В таких условиях, действительно, ЦБ нет необходимости ужесточать
политику, и в конце июня на заседании Совета директоров Банка России никаких изменений
в политике принято не было.
В текущих условиях по-прежнему можно полагать, что национальная валюта будет
стабильна к бивалютной корзине, и курс последней в середине лета останется в районе
33.50 руб.. Курс рублевых пар по-прежнему будет определяться динамикой пары евро-
доллар. Исходя из того, что евро-доллар может упасть до 1.34, можно ждать роста пары
доллар-рубль до 29, падения курса евро-рубль до 39.20.
Тенденции: В июле пара евро-доллар будет снижаться вплоть до отметки 1.34 в
связи с предстоящим в 3-ем квартале резким увеличением объемов размещений
казначейских облигаций США. Эмиссия облигаций приведет к сокращению
долларовой ликвидности на рынке и росту доллара ко всем валютным парам. Курс
доллара США имеет шансы вырасти до 29 рублей, курс евро - снизиться до
39.20 руб.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Если в апреле и мае российский фондовый рынок снижался, то в июне движение вниз
прекратилось – пришло время для стабилизации ситуации. Итоговое изменение основного
индикатора отечественного рынка акций – Индекса ММВБ – в июне составило всего +0.02%.
В отраслевом разрезе лучше всех себя вновь чувствовала химия – Индекс ММВБ химии и
нефтехимии подрос за месяц на 4.4%. Интрига в отношении возможной покупки
Беларуськалия акционерами Уралкалия или самой компанией в сочетании с проведением
IPO Фосагро обусловили должный интерес инвесторов к сектору. После четырёх месяцев
непрерывного падения в июне Индекс ММВБ электроэнергетика наконец-то «отскочил»
наверх (+1.7%). Однако говорить о восстановлении интереса инвесторов к сектору мы бы
всё же не стали, поскольку положительная динамика отраслевого индекса была вызвана
исключительно стремительным восстановлением капитализации ФСК (+12% за месяц).
Тогда, как бумаги генерирующих и распредсетевых компаний продолжают находиться под
давлением на фоне неопределенности с тарифами. Похожая картина, а именно чрезмерное
влияние динамики акций одной компании на отраслевой индекс, наблюдалась и в
финансовом секторе, где 15%-ное падение капитализации Банка Москвы определило
Индексу ММВБ финансы место лидера падения в июне (-3.5%). Хотя основные «фишки» -
Сбербанк и ВТБ чувствовали себя достаточно неплохо. А «префы» Сбербанка вообще
подскочили в цене на 14% на заявлении Г.Грефа о возможном сокращении их доли в
уставном капитале банка вплоть до нуля, что было воспринято инвесторами как намёк на
возможную конвертацию привилегированных акций в обыкновенные в обозримой
перспективе.
Вообще, июнь можно считать месяцем роста лишь отдельных, выборочных бумаг, в то
время как говорить об изменении отношения инвесторов к перспективам всего российского
рынка акций на более благосклонное, нельзя. Снижение цен на нефть заставило западных
инвесторов продолжить изымать средства из ориентированных на Россию фондов (по
данным EPFR, чистый отток в июне превысил $400 млн). Несмотря на то, что деньги
западных инвесторов продолжили утекать, наш рынок нащупал поддержку на уровне 200-
дневной средней по Индексу ММВБ. Она тестировалась на прочность уже дважды – в мае и
в июне, каждый раз доказывая свою функцию уровня поддержки. Собственно, в условиях
возникшей неопределённости не только у инвесторов в связи с завершением программы
QE2, но и у регуляторов на фоне выходящих макроэкономических данных, а также в
условиях традиционно пониженной летней торговой активности, технический фактор вышел
сейчас на первые позиции у инвесторов. И тот факт, что Индекс ММВБ продолжает
удерживаться выше своей 200-дневной средней, свидетельствует о сохранении
долгосрочных «бычьих» настроений на рынке. В то время как среднесрочные инвесторы
пока еще не готовы активно входить на рынок после весенней коррекции. Такая позиция
имеет свое объяснение. Во-первых, проблематично найти оптимизм в замедляющихся
темпах роста мировой экономики и всё ещё далёких от разрешения долговых проблемах
стран периферии ЕС. Во-вторых, финансовые рынки лишились такого мощного драйвера
для роста, каким была завершившаяся программа количественного смягчения ФРС США. В-
третьих, многие воздерживаются от покупок в период летнего снижения торговой
активности. Мы не считаем, что июль будет комфортным месяцем для инвесторов.
Чрезвычайная неопределенность в отношении текущего момента с точки зрения развития
мировой экономики заставляет не только инвесторов воздерживаться от покупок акций, но и
мировые центробанки занимать выжидательную позицию. Ожидается, что в середине года
две главные негативные тенденции последних месяцев – замедление темпов
экономического восстановления и усиления инфляционного давления – исчерпаются, что
позволит вновь делать ставки на поступательное развитие и покупать бумаги цикличных
отраслей. В то же время, перспективы получения обнадеживающих сигналов уже в июле все
же не велика, что и заставляет нас занимать взвешенную позицию по инвестициям на
фондовом рынке на перспективу ближайшего месяца. По большому счету, главной
«бычьей» темой июля обещает быть сезон корпоративных отчетов американских компаний
за 2 кв. 2011 г и в зависимости от того, насколько сильными окажутся публикуемые
результаты, будет зависеть самочувствие американского рынка акций. Кроме того,
поддержать оптимизм может продвижение в вопросе добровольной реструктуризации
греческих долгов. О готовности пролонгировать большую часть заимствований уже заявили
французские и немецкие банки. Главным же риском на ближайший месяц становится вопрос
о необходимости увеличения лимита госзаимствований США, компромисс в отношении
которого между республиканцами и действующей Администрацией до сих пор не найден.
Мы по-прежнему рекомендуем среднесрочным инвесторам ориентироваться на 50-дневную
скользящую среднюю по Индексу ММВБ для определения своего места на рынке. Подъём
Индекса выше средней следует считать сигналом для вхождения в рынок, снижение ниже
неё – сигналом для закрытия длинных позиций и начала игры от «шорта». Первого июля
сигнал на возобновление игры наверх по рынку был получен. Из отдельных бумаг можно
посоветовать наращивать длинные позиции по Сбербанку, Сургутнефтегазу (особенно
привилегированные акции), Газпрому и быть готовым к восстановлению позиций в
ЛУКОЙЛе, МТС, Роснефти. На долгосрочную перспективу можно подбирать акции компаний
электроэнергетики (Мосэнерго, ОГК-1, ТГК-1, ОГК-4, распредсетевые компании). В качестве
среднесрочной инвестиционной идеи можно рассмотреть вопрос приобретения акций
российских компаний, которые торгуются со значительным дисконтом к котировкам
соответствующих депозитарных расписок в расчете на скорое снятие существующих
ограничений на размещение бумаг отечественных эмитентов за рубежом (одна из
последних инициатив Д.Медведева) и, как следствие, выравнивание цен на внутреннем и
внешнем рынках. Рассчитываем, что выравнивание пойдет в большей степени за счет
подрастания в цене более дешёвых локальных акций. Для реализации данной стратегии
подойдут бумаги МТС, Группы ЛСР и Фармстандарта, которые не только торгуются в России
на 15-35% дешевле соответствующих ценовых уровней на LSE, но и обладают более чем
50%-ным потенциалом роста капитализации по фундаментальным показателям.
Тенденции: Российский рынок акций нащупал поддержку вблизи 200-дневной средней
по Индексу ММВБ и предпринимает попытки возобновить рост. Рассчитывать на
быстрое восстановление после весенней коррекции не стоит. Приоритетом для
инвестиций остаются акции нефтегазовых компаний и Сбербанка. Примерный
торговый диапазон на месяц – 1600-1750 пунктов по Индексу ММВБ.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Мы продолжаем считать, что текущие уровни цен на долговых рынках не отражают
имеющихся в настоящее время глобальных рисков. Завершившаяся программа покупки
гособлигаций США объемом $600 млрд на баланс ФРС и невозможность проведения
администрацией США в последнее время масштабных заимствований на рынке из-за
близости установленной законодателями верхней границы госдолга обеспечили общее
снижение доходностей долговых инструментов во 2 кв. 2011 г. Вместе с тем, говорить о том,
что поддержка долгового рынка со стороны ФРС завершилась вместе с программой QE2 –
неверно. Федрезерв и дальше будет покупать госбумаги на рынке в рамках
реинвестирования тех доходов, которые он получает по уже имеющемуся на балансе
портфелю ценных бумаг. Таким образом, хотя присутствие центробанка на рынке по
сравнению с тем, что было в последние 8 месяцев, значительно ослабнет, оно не исчезнет,
и будет измеряться примерно $25 млрд дополнительного спроса на Treasuries в месяц. Это
будет поддерживать высокие цены и низкие доходности долговых бумаг в ближайшие
месяцы – до того, как ФРС не получит убедительных сигналов устойчивого восстановления
американской экономики, что позволит ей перейти к «нормализации» своей политики.
Напомним, что одним из существенных ужесточений политики Б.Бернанке назвал
прекращение реинвестирования поступающих доходов по имеющемуся на балансе
портфелю ценных бумаг в Treasuries. Если исходить из ожиданий ускорения экономики США
во 2 пол. 2011 г., то нельзя исключать, что ближе к концу года данная мера уже может быть
реализована. Это обещает стать негативным фактором для долговых рынков. Кроме того,
нельзя забывать и о глобальной долговой проблеме. Это касается не только Греции, по
реструктуризации долгов которой идут напряженные дискуссии, но и США, которым до 2
августа необходимо добиться увеличения лимита госдолга. Если республиканцы и
демократы к указанному сроку не смогут добиться прогресса в переговорах, рейтинговые
агентства понизят кредитный рейтинг США, еще недавно представлявшийся незыблемым.
Standard&Poor’s, в частности, объявило о возможном снижении рейтинга страны в данном
случае сразу до отметки D. Конечно, рынки рассматривают вероятность такого развития
событий как ничтожную, расценивая соответствующие заявления рейтинговых агентств, как
попытку давления на противоборствующие стороны с целью делать их позиции по вопросу
лимита госдолга более гибкими. Тем не менее, в случае излишнего затягивая данной темы,
инвесторы могут начать продавать облигации, уходя в реальные активы. А после одобрения
нового «потолка» госдолга США, мы ожидаем увеличение объемов размещений Treasuries
(по плану, долг должен вырасти в 3 квартале на $405 млрд), что также способно привести к
коррекции на долговом рынке. Мы полагаем, что долговые рынки находятся вблизи своих
локальных максимумах, поэтому не считаем покупку облигаций в текущих условиях
интересной инвестицией. Динамика benchmark российского вешнего долга – выпуска
Россия-30 – в прошлом месяце оказалось невыразительной, как бы отражая напряженность
текущего момента на долговых рынках. Цена выросла всего на 1 пункт до 117.86 процентов
от номинала. На рублёвом рынке также оптимизма не наблюдалось – Индекс IFX-Cbonds
вырос на 0.89% на фоне абсолютно нейтральной динамики Индекса IFX-Cbonds ценовой
(0.03%).
Зато заёмщики активно пользуются сложившейся конъюнктурой, привлекая все новые
заимствования. В частности, после насыщенного праздниками мая, объем размещений
рублевых облигаций вновь уверенно превысил отметку 100 млрд руб. в месяц. Самыми
масштабными привлечениями отметились ЕвразХолдинг-Финанс (20 млрд руб.), Мечел (15
млрд руб), Теле-2 – Санкт-Петербург (13 млрд руб.), Самарская область (12.2 млрд руб.) и
НК Альянс (12 млрд руб.). На внешние рынки со своими новыми бумаги в июне вышли
Сбербанк ($1 млрд, 10 лет, 5.717% годовых), РЖД (650 млн фунтов стерлингов, 20 лет,
7.487% годовых), а также Кокс ($350 млн, 5 лет, 7.75% годовых). Последний выпуск
заслуживает особого внимания, поскольку российской компании удалось привлечь деньги
под минимальную процентную ставку для эмитентов с кредитным рейтингом B.
Что касается максимальной процентной ставки по банковским депозитам, с которой обычно
сравниваются доходности по облигациям, то после стабилизации в марте-мае на уровнях
немногим более 8% годовых, в начале лета она резко снизилась до 7.85% годовых. Помимо
некоторых методологических изменений в расчете данного показателя, свою роль на
действия банкиров оказали и поступающие статданные по инфляции. Первое в этом году
замедление еженедельных темпов потребительских цен до 0% вселяет больше уверенности
в достижимость целевого показателя ЦБ РФ по инфляции на этот год – 7% годовых. Вместе
с тем, пока что реальная доходность вновь открываемых банковских депозитов остается
отрицательной, что способствует с одной стороны большему интересу частных инвесторов к
возможностям инвестирования на фондовом рынке, а с другой, приводит к снижению нормы
накопления населения.
Тенденции: Темпы роста инфляции продолжают замедляться, что позволяет ЦБ
РФ сделать паузу в цикле ужесточения своей политики. Это позволяет
рассчитывать на завершение весенней коррекции на рынке рублевых облигаций,
хотя и особого потенциала для роста пока не видим, прежде всего, из-за
сохраняющегося напряжения на внешних рынках. На наш взгляд, имеющиеся
глобальные риски по-прежнему не отражены в ценах облигаций.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
После достижения в начале мая исторических максимумов, золото уже два месяца
продолжает консолидироваться в непосредственной близости от них. Коррекции вниз так и
не развивается. Котировки не выходят за границы широкого диапазон колебаний $1460-1577
обозначенного в начале мая. В июне цена золота большую часть времени оставалась в
верхней части указанного «боковика», лишь под конец месяца опустившись к круглой
отметке $1500. Такая устойчивость цен свидетельствует о сохраняющемся интересе
инвесторов к золоту на фоне сохраняющейся мягкой политики мировых центробанков. Мы
уже отмечали, что рынок золота в настоящий момент сбалансирован с точки зрения спроса
и предложения. А текущие события попеременно поддерживают то «быков», то «медведей»,
не позволяя сформировать выраженных среднесрочных тенденций. То возникающие, то
разрешаемые проблемы в отношении греческого долга были, по большому счету, главными
новостными поводами для спекуляций на рынке в прошлом месяце. Когда риски отставки
греческого правительства были максимальны, котировки золота поднимались выше $1550.
Но как только опасения в отношении реализации нового плана жестких мер экономии
снижались – интерес к золоту пропадал, и котировки драгметалла снижались. Если Ж-
К.Трише в очередной раз заявил о сохранении бдительности в отношении роста
потребительских цен, фактически объявив о готовности поднять процентную ставку на
заседании 7 июля (негатив для золота), то выступление Б.Бернанке по итогам заседании
FOMC, вопреки ожиданиям, было отнюдь не «ястребиным» - глава ФРС оставил
возможность для использования новых стимулов в случае соответствующих условий
(поддержка для золота). В результате рынок получает множество разнонаправленных
сигналов, которые компенсируют друг друга, способствуя лишь небольшим колебаниям
котировок в рамках сформировавшихся торговых диапазонов. Крайне незначительное
изменение запасов золота крупнейшего специализированного ETF – SPDR Gold Trust – по
итогам месяца также подчеркивает отсутствие преобладающих настроений у инвесторов.
Учитывая неопределенность текущего момента в мировой экономике, мы полагаем, что и в
июле цена 1 унции золота продолжит оставаться в обозначенном диапазоне $1460-1577.
Причём, вероятно, в его верхней части, учитывая сохраняющийся процентный
дифференциал, способствующий ослаблению доллара США, и возрастающую
напряженность в отношении увеличения лимита госзаимствований США, также
поддерживающую интерес к золоту.
Что же касается серебра и платиноидов, то на фоне наблюдаемого замедления деловой
активности в промышленном секторе, на фоне снижения прогнозов по темпам роста
американской экономики на текущий год, они должны были оставаться под давлением.
Собственно, динамика котировок данных металлов в июне была весьма наглядной –
серебро потеряло 10%, платина подешевела на 6%, палладий упал на 3%. Опубликованное
30 июня значение Чикагского PMI превзошло ожидания рынка. Вопреки прогнозам, 3-
месячное снижение данного индикатора сменилось резким восстановлением, что говорит о
всплеске деловой активности в промышленности США под конец 2 кв. 2011 г. Если данный
всплеск не разовое явление, и последующие данные подтвердят ускорение темпов роста
американской экономики (на что, собственно, рассчитывает Федрезерв), то недавние
аутсайдеры – платиноиды – могут продемонстрировать стремительное восстановление
утерянных позиций. При этом если делать ставку на такое развитие событий, то лучше
покупать палладий, который отличается большей волатильность. Кроме того, он выглядит
лучше платины с точки зрения технического анализа. Произошедшее снижение котировок
платины ниже 200-дневной средней заставляет без оптимизма смотреть на её ближайшие
перспективы. Что касается серебра, продолжающего корректироваться после
беспрецедентного спекулятивного роста в начале года, то ближайшей целью движения вниз
следует считать район $30 за унцию.
Тенденции: Мягкая политика мировых центробанков способствует поддержанию
восходящего тренда на рынке золота. Перспективы замедления темпов роста
мировой экономике ставит под сомнение выполнение наших среднегодовых целей
по платиноидам ($1800 по платине и $800 по палладию).