Уоррен Баффетт — самый успешный инвестор планеты. Для выбора объекта инвестиций он выработал собственные критерии. Специально для аналитики Deutsche Bank, ИФК «Алемар» и Альфа-банка оценивают по этим критериям российские компании



--------------------------------------------------------------------------------


Объект анализа: ТГК-4
Штаб-квартира: г. Тула
Бизнес: производство электрической и тепловой энергии
Место в отрасли: 6-е (по установленной
мощности среди ТГК)
Доля рынка: 1,9% (по производству
электроэнергии в РАО ЕЭС)
Капитализация: $1,48 млрд
Выручка:* 19 млрд руб.
Чистая прибыль:* 8,4 млрд руб.
Генеральный директор: Геннадий Кочетков
Источник: ТГК-4, РТС, Альфа-банк

* Данные по комбинированной и консолидированной отчетности по МСФО за 2006 г.



--------------------------------------------------------------------------------

1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 3,33

Сейчас компания проводит SPO, а в период молчания поток информации ограничен. В целом эмитент публикует все обязательные к раскрытию данные, в частности отчетность по РСБУ.

2. Как компания проявила себя за последние годы? 3,33

Активы ТГК-4 были консолидированы лишь в сентябре 2006 г., поэтому говорить о заметных достижениях рано.

3. Есть ли долгосрочные перспективы? 4,33

Безусловно. Они связаны с ростом тепловой выработки компании, строительством новых мощностей, а также со снижением издержек за счет проводимой модернизации оборудования.

4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 3,33

ТГК-4 — молодая компания, у руководства которой пока не было возможности проявить себя в качестве независимого от РАО ЕЭС менеджмента.

5. Открыты ли менеджеры? 3,00

Менеджеры в достаточной степени открыты. Но сейчас руководство занимается поиском стратегического инвестора, поэтому акцент в коммуникативной политике смещен не в пользу миноритариев.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 3,00

Руководство действует в интересах основного акционера в лице РАО ЕЭС, стремясь привлечь наибольший интерес к компании со стороны стратегов и максимизировать цену размещения и продажи госпакета.

7. Насколько рентабельна компания? 2,67

Норма EBITDA и чистой прибыли в 2006 г. составила соответственно 62 и 44% (в 2005 г. — 6 и 3%). Заметная разница обусловлена наличием в отчетности «бумажной» прибыли (возмещение резервов под обесценивание). Очищенные показатели рентабельности за 2006 г. составили 4 и 3%. По итогам 2007 г. ожидается снижение нормы до 1,5 и 1%, что не является критичным при изменяющемся ценообразовании в генерации.

8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 2,67

FCF в 2006 г. составил 128 млн руб. (в 2005 г. — отрицательное значение). Этого недостаточно для покрытия инвестпрограммы, но ожидаемое SPO должно решить проблему. Акционерам стоит рассчитывать на рост капитализации ТГК-4, а не на щедрые дивиденды.

9. Какова отдача на вложенный капитал? 2,00

По итогам 2006 г. компания показала отрицательную ROE, чему способствовал высокий отложенный налог на прибыль. На фоне реализации масштабной инвестпрограммы существенного увеличения ROE в среднесрочной перспективе не ожидается.

10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 3,33

ТГК-4 оперирует в центральных регионах РФ, где ожидается рост потребления энергии. Расширение производства тепла вместе с электроэнергией в комбинированном цикле на собственных ТЭЦ снизит себестоимость.

11. Какова справедливая цена акций компании? 3,00

Целевая цена одной обыкновенной акции ТГК-4 составляет $0,00127, потенциал роста — 15%, рекомендация — держать.


ИТОГО: 3,14


Вердикт : Баффетт не купит

По каждому вопросу рассчитывается средний балл по пятибалльной шкале на основе оценок трех инвестбанков. Итоговая оценка — средняя по всем вопросам, умноженных на корректирующие коэффициенты (в журнале напротив каждого вопроса указан «чистый» балл без учета коэффициента). Коэффициент отражает степень важности конкретного вопроса с точки зрения анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента. Значения коэффициентов приведены согласно консенсусному мнению экспертов Альфа-банка, Банка Москвы, ИК «Брокеркредитсервис», ИК «Велес Капитал», ИБ «КИТ Финанс», ФК «Открытие», регулярно участвующих в подготовке рубрики. Положительный вердикт выносится, если итоговая оценка больше или равна 4 баллам.