Куда убежали деньги

Екатерина Шохина, автор «Эксперт Online», «Эксперт», «Эксперт Украина», «Вещь»

Глобальный кризис ликвидности и снижение темпов роста мировой экономики негативно повлияли на Россию. В январе этого года приток капитала в страну сменился оттоком. Эта тенденция может продлиться по май включительно. Вкупе с недавним ужесточением денежной политики ЦБ это грозит ростом процентных ставок по банковским кредитам и торможением инвестиций.

[200x300]

Фото: Comstock complete / Fotolink

[показать]

Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев обнародовал сегодня тревожные данные. Чистый отток частного капитала из РФ в январе составил 9 млрд долларов. «Похоже, в ближайшие несколько месяцев – в феврале, марте, апреле, до мая – весьма вероятно, что это будет продолжаться», – сказал он.

Напомним, что в прошлом году чистый приток капитала составил 82 млрд долларов. По мнению экспертов, причин оттока три. Первая – техническая. «Предприятия получили экспортную выручку, но она еще не поступила в РФ – это связано с сезонным фактором января: она пока осталась на счетах в иностранных банках и в России окажется только в феврале. На статистике это отражается как отток, – говорит эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) Олег Солнцев. Он отмечает, что и в прошлом году в этом месяце также наблюдался отток капитала, правда, в несколько меньшем объеме – 5,7 млрд долларов. «В январе всегда отток капитала, потому что инвесторы закрывают свои позиции, которые открыли в декабре», – отмечает главный экономист Merrill Lynch по России и странам СНГ Юлия Цепляева.

Две другие причины оттока гораздо более волнующие. Связаны они с мировым кризисом ликвидности и снижением темпов роста экономики в мире. Это выход портфельных инвесторов из бумаг российских эмитентов и проблемы с рефинансированием кредитов банками и частными компаниями. «Только банкам в этом году надо будет выплатить 28 млрд долларов по своим кредитам, и если раньше они спокойно их рефинансировали, то теперь полностью рефинансировать не удается, и банки вынуждены погашать кредиты из собственных средств. При этом один из пиков платежей придется на март», – отмечает экономист инвестиционного банка «Траст» Евгений Надоршин. Начальник аналитического отдела казначейства ВТБ Николай Кащеев отмечает, что с аналогичными проблемами столкнется и корпоративный сектор. Всего же, по его данным, в 2008 году частный сектор должен выплатить в счет обслуживания внешних долгов 80 млрд долларов. «Дай бог, чтоб мы сумели половину из этих денег рефинансировать», – говорит Кащеев.

В то же время нерезиденты выходят из бумаг российских эмитентов. «У нас распродажи везде – падают рублевые и валютные облигации, фондовый рынок, – говорит Кащеев. – Банк России в январе даже не принимал участие в валютных торгах – всю валюту скупили частные инвесторы, чтобы вывести деньги из России. Это около 3 млрд долларов». Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова также сообщила, что в течение всего января с российского фондового рынка активно выводили средства иностранные инвесторы.

И Надоршин, и Кащеев считают, что негативная тенденция оттока капитала продолжится и в последующие месяцы. Отрицательные последствия этого очевидны – собственные средства компаний и банков сокращаются. Это означает замедление инвестиций в производство и удорожание банковских кредитов. «Ту же ипотеку скоро просто будет не с чего давать, сократятся кредиты малому и среднему бизнесу», – говорит Надоршин.

Понимают ли наши чиновники эти проблемы? Пока мы видим прямо

Странная притягательность ипотеки

Светлана Локоткова, автор «Эксперт Online», «Эксперт», «D`»

Российский Минфин разрешил вкладывать средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния в долговые обязательства 15 иностранных государственных агентств, в том числе американских ипотечных госкомпаний Fannie Mae и Freddie Mac.

[300x200]

Фото: Comstock complete / Fotolink

[показать]

Средства бывшего Стабфонда, который в настоящее время разделен на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния, инвестируются на 80% в суверенные долговые обязательства, на 15% – в долговые бумаги иностранных агентств и иностранных центральных банков, на 5% – в долговые обязательства международных финансовых организаций.

Fannie Mae и Freddie Mac, созданные конгрессом США для увеличения объемов финансирования ипотеки, контролируют около 40% американского рынка ипотечного кредитования жилищного сектора, общий объем которого составляет 11,5 трлн долларов. Обе эти компании, предоставляющие госгарантии по ипотечным кредитам, оказались в центре кризиса на рынке ипотечных ценных бумаг, разразившегося в США в прошлом году и продолжающегося до сих пор. После сообщений о необходимости привлечения дополнительного капитала по причине масштабных списаний сомнительных долгов только за один день, 20 ноября прошлого года [1], курс акций Freddie Mac рухнул на 29%, Fannie Mae – на 25%. Fannie Mae тогда занизила убыток за девять месяцев путем  изменения метода подсчета стоимости долговых обязательств для государственных компаний.

Но российский Минфин не видит поводов для беспокойства, и аналитики российских инвесткомпаний его в этом поддерживают. «Исторически, так как эти структуры учреждены американским федеральным правительством и функционируют фактически как госорганизации, по факту гарантия существует от вербальной до любой. То есть представить себе, что в случае реального кризиса будут сложности, крайне маловероятно. Это во-первых. Во-вторых, облигации, которые застрахованы и перепроданы через Fannie Mae и Freddie Maс, в отличие от различных subprime и прочего, должны соответствовать определенному набору требований и, как ни странно, ему соответствуют», – считает аналитик инвесткомпании «Тройка Диалог» Антон Табах.

Аналитик «Ренессанс капитала» Николай Подгузов также не считает вложения в эти облигации рисковыми. «Когда я узнал, что наш Центробанк вкладывает в такого рода облигации свои резервы, признаться, немного насторожился. И кинулся смотреть на то, как эти бумажки себя показывали за последнее время. Средняя дюрация бумаг, тех, в которые вкладывает ЦБ, невысокая, около двух лет. И на удивление себя очень хорошо вели эти облигации, и ЦБ, я думаю, там как минимум не проиграл. Они в целом следовали за динамикой американских казначейских обязательств», – говорит он. По данным аналитика, доходность коротких обязательств с августа снизилась на 200 базисных пунктов. «То есть их цена выросла достаточно прилично. Например, бонды Fannie Mae с погашением в 2009 году имеют рейтинг ААА. Их спред к американским казначейским обязательствам с августа практически не изменился – на уровне 50 базисных пунктов. На конец августа этот выпуск стоил 98% от номинала, а сейчас 100,5%, то есть рост цены составил 2,5%», – сказал аналитик.

Между тем рейтинг пресловутых CDO (collateralized debt obligations), из-за которых разгорелся ипотечный кризис, тоже когда-то был ААА. И как раз эта самая подтвержденная рейтинговыми агентствами сверхнадежность (для сравнения, страновой кредитный рейтинг России – Ваа2), например агентством Moody’s, привела к плачевным последствиям. Все, напомним, началось с того, что ипотечные