Когда спекулятивная горячка спадает, дважды два  снова четыре.Сэмюэл Джонсон, англ. писатель Рынки могут оставаться иррациональными гораздо дольше, чем вы можете сохранять свою платежеспособность.Джон Мейнард Кейнс, амер. экономист Доходность облигаций При сделках с инвестиционными активами имеет значение потенциальная доходность инструмента. Для облигаций такой доходностью является «Доходность к погашению» или ДКП (Yield to Maturity или YTM). Это расчетный показатель, который говорит, сколько получит инвестор, если купив облигацию, будет держать ее до погашения и реинвестировать все купоны. ДКП складывается из двух составляющих: купонной доходности и дисконта – разницы между номиналом облигации и ценой ее покупки. Подробнее о расчете доходности к погашению >>> Общая доходность = купоны + номинал – цена облигации. Со стороны покупателя облигации есть свои требования к доходности, которые тоже состоят из двух элементов: Требуемая доходность = альтернативная безрисковая доходность + премия за риск. Чтобы сделка состоялась, требуемая доходность со стороны покупателя и общая доходность со стороны продавца должны совпасть. Таким образом: Купоны + номинал – цена облигации = альтернативная доходность + премия за риск Мы разбираем вопрос ценообразования облигаций, поэтому выразим из формулы цену: Цена облигации = купоны + номинал – альтернативная доходность – премия за риск Чаще всего купоны и номинал облигации – фиксированные. Поэтому цена облигаций определяется альтернативной доходностью и премией за риск. Обратите внимание, что зависимость обратная: при росте показателей доходности цена падает и наоборот. Альтернативная доходность Основными покупателями облигаций на рынке являются банки. У них есть возможность положить свободные средства на депозит в Центральном банке. Процент по этому депозиту определяется ключевой ставкой. Поэтому альтернативной доходностью для облигаций можно считать ключевую ставку. Соответственно, когда ключевая ставка растет, растет и альтернативная доходность, что снижает привлекательность облигаций с фиксированной доходностью и приводит к падению их цены. Механизм ценообразования через альтернативную доходность прекрасно виден из формулы в начале статьи. Цена облигации = купоны + номинал – альтернативная доходность – премия за риск Если альтернативная доходность изменится на 1 п.п., то покупатель облигации потребует компенсации этой разницы. За один год покупатель недополучит 1% прибыли. Поскольку купоны и номинал не изменяются, цена облигации с погашением через год упадет на 1%. За 10 лет покупатель облигации недополучит примерно 10% прибыли. Соответственно, цена на 10-летнюю облигацию упадет на 10%. При уменьшении альтернативной доходности на 1 п.п. действует та же логика. Цена облигации с погашением через год увеличится на 1%, цена облигации с погашением через 10 лет увеличится на 10%. В реальности изменения цен облигаций не подчиняются этой строгой зависимости, потому что существует премия за риск. Процентный риск Реализацию этого риска мы можем наблюдать в реальном времени, начиная с 2020 года. Покупатель облигации опасается, что при покупке облигации с фиксированной доходностью за время владения ценной бумагой процентные ставки возрастут. Чтобы защититься от этого риска, покупатель требует большую доходность для облигаций с длинным сроком. Продавец облигации опасается, что ставки в будущем упадут, цена облигации вырастет, а он сегодня продаст ее задешево. Чтобы защититься от этого риска, продавец ставит более высокую цену для облигаций с длинным сроком. Чем дольше срок до погашения облигации, тем выше вероятность, что ставки изменятся в ту или иную сторону. При низком уровне текущих процентных ставок, чем дольше срок, тем выше доходность облигации и тем ниже ее цена при прочих равных. При высоких процентных ставках зависимость обратная – чем дольше срок, тем меньше доходность облигаций. Кредитный риск Чем выше данный риск, тем выше премия за него, тем ниже цена облигации. Если у государственных облигаций в национальной валюте этот риск минимален, то в корпоративном секторе данный риск является основой ценообразования. Оценка кредитного риска эмитента – сложная финансовая задача. Некоторый ориентир могут дать кредитные рейтинги от специализированных рейтинговых компаний, которые как раз оценивают финансовую стабильность эмитента и вероятность дефолта по облигациям. Спрос и предложение на рынке Теоретически можно рассчитать цену облигации, исходя из формулы общей доходности. Но мы имеем дело с рисками, а значит с вероятностями. Колебания цен на облигации происходят из-за различных оценок рисков разными инвесторами. Например, если я верю в дефолт по рублевым ОФЗ, то я не готов довольствоваться доходностью, близкой к ключевой ставке. Мне нужна доходность выше, а значит более низкая цена. С другой стороны, вы можете в дефолт не верить и не согласны продавать ОФЗ по низким ценам. Чтобы совершить сделку, нам придется пойти на компромисс. Помимо разницы в оценке рисков на спрос и предложение облигаций влияет объем вынужденных продаж. Например, если мне срочно нужны деньги и нет никакой возможности ждать до 2034 года, я буду готов продать облигацию сегодня по более низкой цене. Если таких продавцов будет много, то цены облигаций могут обрушиться. Массовые продажи обычно возникают в кризисной ситуации, когда продавцы желают обналичить свои облигационные инвестиции, а покупатели не готовы покупать по высоким ценам из-за высоких рисков. У профессиональных участников есть определенные правила по покупке и продажи облигаций. Чаще всего они привязаны к кредитным рейтингам эмитентов. Например, держать в портфеле только облигации с кредитным рейтингом ВВВ и выше. Соответственно, при снижении рейтинга такие облигации будут массово продаваться на рынке. Ситуация 2022 Рынок облигаций работает в искусственно созданном режиме, когда рыночные механизмы ценообразования ограничены. Зарубежные инвесторы не могут продать ОФЗ, хотя должны это сделать, т.к. кредитный рейтинг России упал до рекордно низкого уровня. Центральный банк с финансовой поддержкой из Фонда Национального Благосостояния не дает государственным облигациям упасть в цене. А по таким высоким ценам рублевые облигации не особенно интересны инвесторам. Это видно даже по объемам торгов. Если в 2021 году нормальным уровнем были ежедневные сделки на общую сумму 25-30 млрд. рублей, то после паузы и открытия торгов в ограниченном режиме ежедневный оборот составляет 10-15 млрд. рублей. Текущие котировки ОФЗ являются нерыночными, так как нерезидентам, которым пока запрещено продавать облигации, принадлежат ОФЗ на сумму 2,7 трлн рублей. С учетом санкций, запрещающих зарубежным инвесторам работать с российским госдолгом, а также снижением кредитного рейтинга России до дефолтного, нерезиденты висят «Дамокловым мечом» над рынком ОФЗ, угрожая массовой продажей обрушить котировки. Напомню, в 2015-м цены на ОФЗ упали на 18% из-за одновременного выхода зарубежных инвесторов. Сейчас это возможное падение сдерживается регулятором. Как долго может продлиться такое «тепличное» существование облигационного рынка – пока никому неизвестно. P.S. «Продвинутые случаи» Формула цены облигаций из общей доходности позволяет рассматривать и облигации с плавающим купоном и изменяющимся номиналом. В отличие от альтернативной доходности и премии за риск, купоны и номинал влияют на цену в прямом направлении. Рост купонов или номинала приводит к росту цены облигации и наоборот. Но поскольку будущие изменения купонов и номинала заранее неизвестны, мы вступаем в область предположений, и оценка стоимости таких облигаций становится слишком сложным делом даже для профессиональных инвесторов.

http://www.myrichway.ru/finance/bonds-price/